信用债市场周报：跨季资金成本上行，短久期品种利差走阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益周报 报告摘要：  一级市场：供给保持稳定，同业存单发行曲线倒挂 根据wind统计，非金融信用债发行量为1052.52亿元，与上周895.75亿元的发行量相比持续增加。从行业来看，交通运输、建筑装饰、综合、公用事业和房地产等行业发行规模较大，而公共事业、综合和有色金属行业面临较大的净融资缺口。从品种来看，中期票据及企业债的发行规模均增加，其中中期票据规模增加幅度最为显著，大幅增加90亿元。各类信用债企业债、短期融资券及定向工具均存在净融资缺口。同业存单发行量为6593.9亿元，净融资额为-597.8亿元，到期量增加导致净融资转负。从发行成本来看，1M同业存单发行利率持续上行，3M及6M同业存单发行利率小幅下行，非跨季资金较为充裕，同业存单发行曲线倒挂。  二级市场：跨季资金成本上行，短久期品种利差走阔 从二级市场来看，短久期品种利差大幅走阔，3-5年期品种利差保持相对稳定。从银行间市场来看，1年期、3年期和5年期品种利差均走阔，其中年期AA和AA-走阔幅度最大。从交易所市场来看，产业债6月、1年期AA-和3年期产品利差收窄，5年期和1年期的高等级产品利差走阔；城投债中，除1年期AA+外其余大部分品种利差都稳定或者走阔。  市场成交：异常成交数量保持稳定 高估值成交债券数量为106只，基本保持稳定。从行业层面来看，主要分布在40个行业，其中建筑与工程行业成交数量最多，成交15只，房地产开发行业成交9只，综合类行业成交8只，多领域控股和电力行业各成交6只，其余35个行业成交62只。低估值成交债券共29只，相比上周持平，主要分布于16个行业。其中，电力和综合类行业各成交4只、投资银行行业成交3只、多领域控股、钢铁、公路与铁路、基础化工和建材行业各成交2只，其余8各行业各成交1只。  风险提示 弱资质企业资金链断裂跨季资金成本上行，短久期品种利差走阔 ——信用债市场周报20180611 固定收益周报 2018年6月11日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：徐丹 执业证号： S0100116080009 电话： (010)8512 7648 邮箱： xudan@mszq.com 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、一级市场：信用债供给增加，同业存单发行曲线倒挂 （一）供给持续增加，取消发行规模增加 根据wind统计，非金融信用债发行量为1052.52亿元，与上周895.75亿元的发行量相比持续回升。从行业来看，交通运输、建筑装饰、综合、公用事业和房地产等行业发行规模较大，而公共事业、综合和有色金属行业面临较大的净融资缺口。从品种来看，中期票据及企业债的发行规模均增加，其中中期票据规模增加幅度最为显著，大幅增加90亿元。各类信用债企业债、短期融资券及定向工具均存在净融资缺口。 取消或延迟发行的债券数量共12只，取消发行规模87.3亿元，取消发行模与上周相比有所增加。其中包括5只超短融、2只短融、4只中票、1只公司债。 图1：2018年6月04日-2018年6月10日各行业债券发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：2018年6月04日-2018年6月10日各类信用债发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 -150-100-50050100150200250300350交通运输 建筑装饰 综合 公用事业 房地产 采掘 钢铁 建筑材料 机械设备 化工 商业贸易 休闲服务 家用电器 医药生物 有色金属 汽车 电气设备 国防军工 纺织服装 轻工制造 农林牧渔 食品饮料 电子 计算机 传媒 通信 总发行量(亿元) 净融资额(亿元) -200-1000100200300400企业债 公司债 中期票据 短期融资券 定向工具 发行金额（亿元） 净融资额（亿元） 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 （二）同业存单：跨季资金利率上行，发行曲线出现倒挂 根据wind统计，同业存单发行量为6593.9亿元，净融资额为-597.8亿元，到期量增加导致净融资转负。从发行成本来看，1M同业存单发行利率持续上行，3M及6M同业存单发行利率小幅下行，非跨季资金较为充裕，同业存单发行曲线倒挂。具体而言，1M同业存单发行利率上行19.85BP，3M同业存单发行利率下行0.58BP，6M同业存单发行利率下行3.40BP。 图3：同业存单周度发行规模及净融资额 资料来源：Wind，民生证券研究院 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000总发行量(亿元) 净融资额(亿元) 图4：2018年以来同业存单发行利率变化情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 3.03.54.04.55.05.56.0同业存单:发行利率:1个月 同业存单:发行利率:3个月 同业存单:发行利率:6个月 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 二、二级市场：跨季资金成本上行，短久期品种利差走阔 从二级市场来看，短久期品种利差大幅走阔，3-5年期品种利差保持相对稳定。从银行间市场来看，1年期、3年期和5年期品种利差均走阔，其中年期AA和AA-走阔幅度最大。从交易所市场来看，产业债6月、1年期AA-和3年期产品利差收窄，5年期和1年期的高等级产品利差走阔；城投债中，除1年期AA+外其余大部分品种利差都稳定或者走阔。 图5：中债中短期票据信用利差周变化（BP） 图6：中债企业债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：中证产业债信用利差周变化（BP） 图8：中证城投债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 三、高估值成交：数量稳定 高估值成交债券数量为106只，基本保持稳定。从行业层面来看，主要分布在40个行业，其中建筑与工程行业成交数量最多，成交15只，房地产开发行业成交15.7 17.7 20.7 25.7 1.7 3.7 3.7 3.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00中短期票据信用利差周变化（BP） 15.7 17.7 20.7 25.7 1.7 3.7 3.7 3.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00企业债信用利差周变化（BP） (2.1) (4.2) (3.9) 9.3 5.5 (2.1) (5.0) (4.5) (11.2) 2.9 4.9 8.7 -15-10-5051015中证产业债信用利差周变化（BP） 4.6 6.5 23.9 (2.0) 2.4 20.7 1.8 10.6 17.8 0.2 11.3 11.5 -5051015202530中证城投债信用利差周变化（BP） 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 9只，综合类行业成交8只，多领域控股和电力行业各成交6只，其余35个行业成交62只。 图9：高估值成交债券行业分布（只数） 资料来源：Wind，民生证券研究院 高估值偏离较大的前五位： “18陕煤化SCP001”以7.74%成交，高于估值306.68BP；“15新城01”以6.60%成交，高于估值128.28BP；“17大唐集SCP007”以4.25%成交，高于估值125.18BP；“17苏交通SCP023”以4.25%成交，高于估值112.18BP，“17余投02”以6.78%成交，高于估值103.96bp。 表1：2018年6月04日-6月10日高估值成交情况 交易时间 剩余期限 债券简称 发行人简称 成交价/报价 中债估值(%) 票息 估值偏离(BP) 主体/债项/展望 所属行业 2018/6/4 134D 18陕煤化SCP001 陕西煤业化工集团 7.74 4.6732 5.36 306.68 AAA/0/稳定 煤炭与消费用燃料 2018/6/5 0.41Y+2Y 15新城01 新城控股 6.60(行权) 5.3172 4.50 128.28 AAA/AAA/稳定 房地产开发 2018/6/7 4.11Y 17余投02 余姚城投 6.78 5.7404 5.2 103.96 AA+/AA+/稳定 建筑与工程 2018/6/6 136d 15中天MTN001 中天建设 8.00 7.0159 5.15 98.41 AA+/AA+/稳定 建筑与工程 2018/6/5 1.15Y+2Y 16高淳01 高淳城投 7.25 6.3414 4.80 90.86 AA/AA/稳定 建筑与工程 2018/6/5 1.15Y+2Y 16潮宏01 潮宏基 6.60(行权) 5.8408 3.91 75.92 AA/AA/稳定 服装、服饰与奢侈品 2018/6/8 3.48Y+2Y 16乌资01 乌国资 6.65(行权) 5.9082 4.28 74.18 AA/AA/稳定 多领域控股 2018/6/5 29D 18上海银行CD102 上海银行 4.55 3.8321 4.15 71.79 AAA/0/稳定 区域性银行 2018/6/5 31D 17江苏江南农村商业银行CD098 江苏江南农商行 4.70 4.0524 4.70 64.76 AAA/0/稳定 区域性银行 2018/6/6 1.69Y+2Y 17绿原01 绿原国资 6.95(行权) 6.3088 5.29 64.12 AA/AA/稳定 综合类行业 2018/6/5 173D(休2) 17营口港CP002 营口港务集团 6.50 5.8665 5.89 63.35 AA+/A-1/稳定 海港与服务 2018/6/4 1.15Y+2Y 16吐国资 吐鲁番地区国投 8.10(行权) 7.4803 5.10 61.97 AA/0/稳定 建筑与工程 2018/6/6 1.52Y+2Y 16宝新02 宝新能源 7.00(行权) 6.4126 4.14 58.74 AA+/AA+/稳定 电力 2018/6/7 1.15Y+2Y 16开乾01 开乾集团 8.00(行权) 7.4194 5.9 58.06 AA/AA/稳定 房地产开发 2018/6/6 12D(休2) 18厦路桥SCP001 厦门路桥 4.56 3.984 5.18 57.6 AAA/0/稳定 建材 2018/6/6 13D(休1) 17大同煤矿SCP007 同煤集团 4.60 4.0665 5.18 53.35 AAA/0/稳定 煤炭与消费用燃料 2018/6/4 3.09Y 16联想01 联想控股 5.