沪铜周报：宏观利多有限，美国铜补库支撑价格

核心观点：

• 宏观方面，COMEX-LME溢价震荡，利多有限。美国经济“弱而不衰”+美联储降息预期的组合为较为利好的宏观环境，但市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，美联储降息或需等待至9月之后。
• 供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健。全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决；5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。
• 库存方面，全球显性库存去库，三大交易所库存走势分化。LME铜继续去库，COMEX铜累库至近年来历史高位；国内社会库存小幅去库。
• 微观需求方面，现实仍存韧性，后续预期偏弱。电解铜制杆周度开工率73.21%，连续3周转弱；终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续，但“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。

关键数据：

• COMEX-LME溢价：走强至10%后再次停滞，维持窄幅震荡。
• 美国经济数据：5月CPI同比增2.4%，核心CPI同比增2.8%；5月非农就业人口新增13.9万人；5月制造业PMI回落至48.7%。
• 中国经济数据：5月M1同比回升，M2同比7.9%；5月制造业PMI为49.5%；5月CPI同比下降0.1%。
• 铜矿数据：全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，整体铜矿产量同比增长1.2%，环比下降9.30%。
• 精铜数据：5月SMM中国电解铜产量环比增加1.12%，同比上升12.86%；预计6月国内电解铜产量环比下降0.63%。
• 库存数据：LME周度平均库存11.78万吨，周环比-13.13%；COMEX周度平均库存19.17万吨，周环比+3.36%；SMM全国主流地区铜库存14.48万吨，周环比-0.40万吨。

研究结论：

• “强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主。
• 目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。
• 后续存在较大不确定性的变量为美铜进口关税政策，市场对此仍存分歧。
• 策略：期货端，主力参考77000-80000，短线区间操作，长线待驱动明确再操作；期权端，暂缓。