单边方面，美元指数上涨对风险资产价格形成压力，但长期基本面可能限制铜价下跌空间。特朗普的政策可能引发再通胀风险并限制美联储降息幅度，同时加征关税可能冲击全球贸易导致经济放缓，市场担忧新能源发展限制铜消费增量。宏观方面，鲍威尔打压激进降息预期，美国10月PPI加速回升，首申失业救济创近半年最低，交易员下调降息押注。中国10月经济数据显示经济企稳回升，社零消费和地方基建对冲地产下滑。
微观需求方面，铜价下跌促进终端消费，铜材企业开工率走高并增加原料补库。再生铜原料贸易商捂货惜售导致精废价差收窄，电线电缆下游和终端订单增加，电网订单增长明显，光伏、风电项目大幅增长，建筑地产和机械设备订单稳中有增。精铜杆企业订单释放，开工率提升并逢低补库。空调主机厂11-12月排单较高，铜管企业开工率改善并增加原料库存。铜板带终端采购积极性增强，驱动开工率上升。
供应方面，原料持续紧张导致铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为10.33美元/吨，冶炼厂亏损收窄至1750元/吨左右。贸易商以10美元/吨TC出售12月装期矿石，作价期为M+5。2025年长单谈判存在分歧，长单TC低于今年水平，市场预期韩国温山冶炼厂可能关闭部分产能。中国短期铜精矿供应紧张，部分冶炼厂检修，预计11月精铜产量下降。
供需平衡方面，国内铜社会库存减少，保税区库存增加，LME库存减少且注销仓单比例下降。终端消费增加订单，铜材企业开工率走高并增加原料补库，社会库存下降。LME库存减少但注销仓单比例较低，可能限制未来去库。总库存显示国内铜库存减少明显，全球总库存持续下降。
整体来看，美国再通胀风险上升和美元指数上涨对风险资产价格形成压力，但基本面上，价格下跌促进终端消费，铜材企业开工率走高并增加原料补库，使得国内社会库存回落。当前以产业利润为重要交易驱动，价格偏低时可增加多头套保头寸。
风险点：美国后期政策超预期。
