核心观点与关键数据
- 军工板块中期投资策略：内需“新景气”和军贸“新突破”将推动军工资产价值重估。
- 板块复盘：近三年军工板块震荡下跌，主要受订单落地和业绩兑现不及预期影响。2024年四季度起，传统赛道（导弹及航空）和新域新质赛道（无人机和水下）新增订单加速释放。
- 业绩与前瞻指标：2024及2025年一季度军工板块业绩承压，但自2024年二季度起，合同负债环比提升，前瞻指标回暖。
- 航空航天装备：
- 航空订单拐点确立，静待景气度传导。2025年一季度航空主机厂合同负债环比增长22%。
- 导弹放量带动2025年一季度元器件订单显著改善，全年订单有望维持高位，业绩有望率先逐季改善。
- 发动机去库存及补差价进入尾声，有望迎行业趋势拐点。审价补价与去库存等因素逐步消退，新机型转批产订单落地，批产型号进入换发周期。
- 国产大飞机：
- C919步入商运第三年，预计2025年交付量达20-30架次。目前交付机队数量达20架，批产及产能双提升。
- 美国暂停向商飞出口发动机技术，国产替代迫在眉睫。短期影响包括C919交付延迟风险增加、国际适航认证进度延迟、LEAP-1C备件及维修成本提升等。国产商发CJ-1000A进入适航认证阶段，取证进度有望提速。
- 军贸：
- 军贸加速发展有望带来板块估值重塑机会。印巴冲突推动军贸逻辑重估，军贸有望突破国内军品定价瓶颈，提供更高利润率。
- 无人机系统受益于国内外同步列装提速，反无装备需求有望抬升。外贸景气持续叠加国内无人机列装提速，国睿科技2025年预计关联交易大幅提升，雷达军贸业务旺盛。
- 商业航天：
- 2025年将成为规模化部署关键年份，需求前景广阔。预计2025年我国发射卫星约2100颗，2030年前15167颗，2035年将达到38410颗。
- 2025年二季度将迎来可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本及频率瓶颈。蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划2025年首发可回收火箭。
- 卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。文昌国际航天城卫星超级工厂产业集群于2025年底前下线首颗试验卫星，年产能达到1000颗。
- 兵器装备：
- 远火及无人地面装备产业链迎内需回暖及军贸景气双重驱动。行业困境反转，2025年需求加速回暖有望带动业绩改善。
- 军贸贡献新增长极。俄乌冲突中远程火箭弹实战效果显著，带动军贸市场关注度提升，我国远火装备性能领先，军贸有望贡献新增长曲线。
- 核心上市公司2025年经营指引高增，本轮景气度有望持续至2027年。
研究结论
军工板块有望迎来价值重估，主要驱动力来自内需“新景气”和军贸“新突破”。传统赛道和新域新质赛道订单加速释放，业绩前瞻指标回暖。航空航天装备、国产大飞机、军贸、商业航天、兵器装备等领域均存在投资机会。
