美联储系列二十一：美联储6月或不降息，增加避险头寸

核心观点

• 美联储QT政策：美国劳动力市场短期保持稳健，降低短期降息紧迫性；核心通胀压力有限，但中东地缘不确定性带来风险；关注美联储QT政策的结束甚至逆转。
• 策略：预计美联储6月调低对经济的展望，为夏季政策转变预留空间。
• 资产配置建议：
  • 美元：持有波动率多头头寸，逢高降低欧元多头头寸。
  • 美债：维持美元资产灵活性，预计收益率曲线趋平，关注9月更快降息的定价。
  • 中债：维持战略性陡峭化头寸，短期看空T和TL，不做空短期风险不确定性。
  • 商品：短期风险假设下，商品需求继续面临挑战，关注供给侧因素，建议关注工业商品调整后的配置型机会。

关键数据

• 美国劳动力市场：5月新增非农13.9万人，缺口升至739.1万，空缺率升至4.8%，薪资增速降至+3.9%。
• 通货膨胀：5月核心通胀降至2.8%，住房分项回落，能源分项压制通胀。
• 金融条件：美国金融条件继续宽松，服务业PMI环比收缩，关注信用风险放大。
• 流动性：美联储逆回购账户余额降至5761亿美元，财政部TGA账户余额降至2770亿美元。
• 实体经济：一季度GDP环比折年率回落0.2%，制造业和服务业景气位于荣枯线以下。
• 市场预期：市场预期下次降息在9月，年内降息50BP（两次）。

研究结论

• 美联储6月可能继续不降息，关注中东地缘不确定性对能源成本和通胀预期的影响。
• 美国经济面临较大压力，通胀风险强于通缩风险。
• 美国财政支出可能处在扩张前夜，财政再融资需要扩张。
• 美联储资产负债表政策配合下，收益率曲线可能继续趋平。