美联储系列十四：预计美联储降息25BP，展望或“不鸽”

宏观事件

北京时间2024年12月19日凌晨3点，美联储将公布12月利率决议和利率点阵图。

核心观点

1. 降息已定价，关注2025年展望没那么宽松的风险

   • 预计美联储12月将继续降息25个基点。
   • 从美国国内角度看，失业率回升增加了实体经济的不稳定性，而股市的相对高位降低了金融市场对波动的承受力。
   • 从美国以外的角度看，加拿大和瑞士央行意外降息，显示出宏观经济流动性需求可能上升。
   • 市场预期的降息空间为25个基点，预计美联储将根据经济不稳定性和金融市场压力继续降息25个基点。

2. 预计降息25基点，对2025年宽松展望或低预期

   • 认为美联储12月对2025年的宽松展望较低，可能给金融市场带来风险。

货币条件：处在阶段性最宽松

• 金融条件继续宽松，服务业PMI景气度暂时摆脱了收缩压力。
• 尽管市场波动率处于低位，美股增速有所收敛，10年期和3个月期美债利差结束倒挂，表明增长放缓可能不是积极信号。

流动性：金融暂宽松，实体难扩张

• 美联储逆回购账户余额降至5962亿美元，超额流动性面临快速收敛风险。
• 全球金融系统流动性风险尚未显现，但央行间流动性互换工具使用量不足1亿美元。
• 家庭信贷增速继续放缓，政府杠杆率缺乏进一步扩张动能。

实体：关注信用环境的可能变化

• 三季度GDP环比增长2.8%，核心PCE物价指数同比增长2.2%。
• 11月失业率意外上升至4.2%，劳动力市场不确定性上升。
• 制造业和服务业景气度分化，信用利差接近“尾声”。

通胀：11月通胀展现出一定韧性

• 11月CPI同比增速回升至2.7%，核心PCE物价指数同比增长2.2%。

利率：预计12月降息25BP

• 市场预期12月降息25个基点，年内降息空间降至25个基点。

资产负债表：关注12月转变的信号

• 美联储资产负债表的变化值得关注，尤其是对2025年的预期。

宏观策略：延续对风险的关注

• 继续关注经济数据短期波动和流动性超预期宽松的风险。