核心观点与关键数据
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硝化棉业务毛利创新高,业绩拐点已现
- 2024年公司业绩下滑主因专项订货产品退还多付价款及子公司亏损,但硝化棉业务毛利率达31.24%,国外市场毛利率达40.16%。
- 2025年经营目标:营收26亿元(同比增长34%),利润总额1.4亿元(同比增长412%)。
- 2025年一季度业绩已改善,营收同比增长50%,归母净利润同比增长365%。
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硝化棉需求增长供给收缩,公司有望受益
- 全球弹药需求增长(如莱茵金属收购Hagedorn-NC公司转向军用硝化棉生产),带动需求旺盛。
- 全球硝化棉产能2024年下降24%(至19.8万吨),国内产能大幅减少(事故及主动关停)。
- 2024年中国硝化棉出口量价齐升(出口数量增长39%,单价增长34%)。
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长期市场空间广阔
- 军用硝化棉出口前景广阔,民用硝化棉应用于环保烟花市场潜力巨大(公司已完成产业化工艺包设计)。
- 国内烟花市场规模约502.2亿元,硝化棉替代黑火药空间巨大。
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其他业务增长潜力
- 防化器材与环保产业随经济回暖需求增长;特种工业泵在烟气脱硫、磷化工等领域稳定需求。
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内生与外延发展并重
- 公司在手现金12.96亿元,将推动闲置募集资金投向及三大产业协同发展。
- 控股股东旗下企业2024年合计营收78.47亿元,盈利能力强。
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盈利预测与评级
- 预计2025-2027年营收分别为26.1、32.12、38.72亿元,归母净利润分别为1.37、3.00、4.28亿元。
- 当前股价对应PE分别为53、24、17倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 硝化棉全球扩产导致竞争加剧;
- 市场拓展低于预期;
- 外延发展低于预期。