权力交接：将ADP和苏黎世评级从增持下调至中性，将Aena和雅典国际机场评级从中性下调至减持

核心观点

欧洲机场行业在当前地缘政治和宏观经济不确定性环境下仍然具有吸引力，因为机场面临着相对稳定的前景。航空公司运力增长目前并非由经济决定，而是受到飞机制造商产能和发动机供应商供应能力的限制。任何经济趋势的减弱都会削弱航空公司收益，但我们预计运力只会受到适度影响。

关键数据和研究结论

• 评级调整：Barclays 将 ADP 和 Zurich Airport 从 EW 调升至 OW，将 Aena 和 Athens 从 OW 调降至 EW，并维持 Fraport 的 OW 评级。
• ADP：看好 ADP 的巴黎业务，认为未来法国政府将鼓励私人资金支持基础设施发展，从而支持 ADP 发展 CDG 和 Orly 机场。上调 ADP 的 FY26 EBITDA 预计增长 2%，并将目标价从 €103 上调至 €125。
• Zurich Airport：预计 Noida 项目的 Uncertainty 将很快得到解决，监管环境也更加清晰。上调 Zurich Airport 的 FY26 EBITDA 预计增长 4%，并将目标价从 CHF212 上调至 CHF255。
• Aena：认为 Aena 是一家优质的、管理良好的公司，受益于来自入境旅游和欧洲经济最强劲地区的强劲旅游需求。由于股票交易接近目标价，因此将其评级从 OW 调降至 EW，并将目标价从 €240 下调至 €238。
• Athens International Airport：看好 Athens 的强劲交易，认为 scrip 股息对估值有支持作用。由于股票交易接近目标价，因此将其评级从 OW 调降至 EW，并将目标价从 €10.00 上调至 €10.25。
• Fraport：预计 Fraport 的自由现金流将在 2025 年实现盈亏平衡，并在 2026 年及以后实现正向自由现金流。维持 Fraport 的 OW 评级，目标价不变，为 €72。

风险因素

• 法国政治风险：ADP 可能面临法国政治不稳定和税收增加的风险。
• 监管环境：Aena 和 Athens 可能面临监管审查带来的压力。
• 运力增长：Aena 和 Athens 的交通量增长可能放缓。
• Noida 项目：Zurich Airport 的 Noida 项目可能面临成本、机场收费或时间表方面的风险。
• Lufthansa 处理合同：Fraport 可能需要与 Lufthansa 重新谈判处理合同，这可能会影响其经济状况。