核心观点
- Holcim股价相对落后于欧洲建筑建材同行，主要原因是即将进行的分拆被市场过度解读，掩盖了公司基本面价值。分析师认为，分拆是一个潜在的“清理事件”，将有助于释放Holcim各组成部分的估值。
- Remainco将成为欧洲和拉丁美洲优质资产平台，具备结构性增长潜力。Remainco将涵盖欧洲、拉丁美洲和亚、中东及非洲三个地区，其中欧洲业务将提供对欧洲复苏和行业整合的优质敞口，拉丁美洲业务则受益于住房单位缺口和强大的分销网络，具备增长优势。
- Holcim在欧洲水泥产能中占据领先地位，且具备维持其利润率的潜力。分析师认为，Holcim在欧洲的固定成本控制优于同行，且可以通过产能结构调整进一步优化利润率。
- 拉丁美洲业务是Holcim的竞争优势，将有助于提升集团整体利润率。拉丁美洲市场以袋装水泥为主，利润率较高，Holcim通过Disensa品牌建立了强大的分销网络，为有机增长和利润率提升提供了动力。
- 分拆后的Holcim将获得更多现金，可用于股票回购或进一步剥离业务。分析师预计，Holcim将获得约12亿瑞士法郎的现金流入，可用于提升股东回报。
- Amrize将成为北美建筑建材龙头企业，具备良好的现金流产生能力。分析师认为，Amrize的估值具有吸引力，其市盈率相对于CRH低约50%。
- 分拆过程可能存在波动，但Holcim长期价值足以支撑“增持”评级。分析师预计，分拆后Amrize的交易将较为波动，但Holcim长期价值足以支撑其“增持”评级。
关键数据
- Holcim股价自去年11月以来相对落后于欧洲建筑建材同行19-67%。
- Holcim欧洲水泥产能占集团的54%，其中东欧产能占比约35%。
- Holcim欧洲水泥EBITDA利润率自2018年以来平均为14%，高于同行10-12%。
- 拉丁美洲水泥市场袋装水泥占比65-70%，利润率高于其他地区。
- Holcim预计未来几年自由现金流将保持强劲增长，平均为经营收入的53%。
- Holcim计划将股息支付率维持在50%左右，直至2030年。
- Holcim预计未来几年将进行大规模并购，以实现建筑建材和建筑解决方案业务的收入平衡。
- Holcim预计2025-2027年每股收益将分别增长2%、4-5%和3-9%，高于彭博一致预期。
研究结论
- Holcim的分拆是一个潜在的“清理事件”，将有助于释放公司各组成部分的估值。
- Remainco将成为欧洲和拉丁美洲优质资产平台，具备结构性增长潜力。
- Holcim在欧洲水泥产能中占据领先地位，且具备维持其利润率的潜力。
- 拉丁美洲业务是Holcim的竞争优势，将有助于提升集团整体利润率。
- 分拆后的Holcim将获得更多现金，可用于股票回购或进一步剥离业务。
- Amrize将成为北美建筑建材龙头企业，具备良好的现金流产生能力。
- 分拆过程可能存在波动，但Holcim长期价值足以支撑其“增持”评级。
