InPost：持续推进Yodel重组与转型计划

InPost S.A. (INPST NA) 的研报显示，公司正积极重组 Yodel 的业务并推进转型计划。英法院近日驳回 Jacob Corlett 对 Yodel 的禁令申请，使 InPost得以继续重组 Yodel 并实现其转型目标。InPost 预计 Yodel 在 FY25E 年底实现收支平衡，并在 2Q26E 之后实现 EBITDA 正增长，主要得益于 Yodel 和 Menzies 仓库的整合、线路运输的标准化以及管理费用的降低。Yodel 的盈利能力预计也将得到增加的投资和运营杠杆的支撑。InPost 表示 Yodel 的整合工作进展顺利，技术工作预计将于 9 月完成，以应对旺季。

Yodel 的战略收购案以 1.06 亿英镑的价格收购 Yodel，加速了 InPost 在英国的扩张，使其成为英国第三大快递公司，市场份额达到 8%，并在快速增长的非家庭包裹（Out-Of-Home）市场中占据 50% 的份额。Yodel 为 InPost 提供了超过 500 个 B2C 商家，这些商家现在可以接入 InPost 的自动包裹机（APM）网络和分拣能力，支持 D+1 服务。预计 B2C 业务将增长至收入 >60%，而此前主要集中在 C2C 和退货业务。

InPost 在非家庭包裹市场中占据 50% 的市场份额，该市场预计每年将增长约 20%，而其竞争对手则专注于门到门配送（增长约 3%）。InPost 已成为市场份额增长的主要推动者，预计 B2C 商家如 Asos 和 Boohoo 将积极推广 InPost 锁柜的配送服务。根据最近的一项消费者调查，InPost 在英国已位居便利性和配送质量的首位。

InPost 的估值基于 DCF 分析，目标价格为 22 欧元，相当于 FY25E 的 EV/EBITDA 为 12.0 倍。主要风险因素包括 Allegro 和 Amazon 等大客户可能部分自建物流，西欧市场 APM 采用率相对较低，以及 Yodel 收购后的整合风险。