行业周报：出入境利好政策频释，海旅免税重组计划有序推进

出行/免税：2023年全球休闲旅游平稳复苏，10月国内一线机场客流持续爬坡出行/旅游：国内出入境签证流程优化及航空运力补足相关政策频繁出台，有望驱动国际航运供给持续爬坡，带动出入境需求特别是国际公商务出行需求释放，关注四季度及2024上半年出境游恢复进度。OTA公布三季报业绩，（1）携程：Q3旺季利润强势释放，业绩表现亮眼，出境市场龙头优势显著，有望持续受益出境游复苏。（2）同程：Q3业绩创历史新高，多元流量渠道拓展加快。访港数据追踪：本周（11.18-11.24）内地访客总入境人次达599632人，环比+4.1%，日均12.3万人，恢复至2019年月度（11月）日均的133.3%，已大幅超越疫前水平。免税：11月海汽集团免税资产注入的重组进程加快，海旅免税免税、奥莱、跨境业务渐完善，收购重组有望实现双方相互赋能，海汽有望享受高业绩弹性，关注后续重组事项进展催化股价表现。 餐饮/酒店/教育：华住三季报业绩再创新高，考公及考研此消彼长 餐饮：据餐饮O2O报道，中式汉堡塔斯汀即将完成新一轮融资，投后估值约70亿元人民币，全国门店数量已近7000家；库迪创立第二曲线奶茶品牌“茶猫”，或将于2024年1月正式上市。酒店：华住集团2023年第三季度营收为62.88亿元，同比增长53.6%优于先前所公布收入增长43%至47%的指引，2023Q3新开设545家酒店；第五大连锁酒店东呈集团停止IPO。教育：截止前十日2024年国考已有283万人报名，较2023年增加33万人，而考研报名人数却较2023年下降36万人，我们分析主因就业形式严峻，及国门放开后海外读研分流。 美丽：爱美客护肤新品上线，聚焦医美后修护 11月19日，爱美客推出护肤新品，包括爱芙源（定位2.5mm修护专家）、嗨体护肤（定位眼部护理专家）、嗨体熊猫（定位颈部护理专家）三大品牌，定位医美后市场消费者居家护理需求，部分护肤新品已于小程序上线。爱美客此次入局功效型护肤品，主打“联动”，希望成为服务医疗美容产品的配套。此前，修丽可发布《整全护肤专家共识》，率先提出“整全护肤”理念，艾尔建美学中国以丝缇珂正式进入科技护肤领域，医美+护肤融合或为行业新趋势。 本周社服板块跑赢大盘，餐饮、旅游类领涨 本周（11.20-11.24）社会服务指数+0.11%，跑赢沪深300指数0.95pct，在31个一级行业中排名第12；2023年初至今社会服务行业指数-19.11%，低于沪深300指数的-8.62%，在31个一级行业中排名第28。本周（11.20-11.24）餐饮、旅游类标的领涨。 受益标的：泡泡玛特、昊海生科、福瑞达、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、大丰实业、佳禾食品、倍加洁、医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、米奥会展。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行/旅游：携程/同程2023三季报公布，国内出入境利好 政策频出 1.1、携程：旅游旺季盈利充分释放，静待出境游爬坡贡献增量 （1）携程：旺季业绩表现亮眼，静待出境修复&海外布局贡献增量。受益于全球旅游市场复苏，携程2023Q3业绩整体延续上半年较有表现，期内实现营业收入137.5亿元/yoy+99.4%，归母净利润46亿元/yoy+1635%，Non-GAAP归母净利润49亿元/yoy+373%，营收和归母净利润分别较2019Q3增长31%和482%，环比上半年提速，Q3Non-GAAP归母净利润率达35.6%，表现超预期主要系旅游线上化率提升，叠加暑期线上预订景气度高增。分业务看，交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理分别实现净收入54亿元/yoy+105%、56亿元/yoy+92%、13亿元/yoy+243%、6亿元/yoy+60%。国内业务表现整体延续上半年景气度，酒店预订同比增长超过90%，较2019年同期增长超70%；出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平约80%，同期国际航空业客运量恢复至约50%，出境游市场龙头优势显著，整体恢复程度领先市场。 图1：2023Q3营收/利润分别同比+99.4%/+1635% 图2：2023Q3住宿预订/交通票务收入分别同比+92.5%/+104.6% 出入境利好政策频繁释放，出境游龙头有望优先收益。随着国内旅游复苏进入内生增长新阶段，出境游爬坡仍是四季度及2024上半年出行的核心看点。11月以来，国内出入境签证流程优化及航空运力补足相关政策频繁出台： （1）根据民航局，自11月9日起，中美间定期直飞客运航班再次增班，在2023/2024冬春航季，中美直飞客运航班有望每周从目前48班增至70班，双方航空公司每周各运营35班，航运供给优化有望直接带动出境需求释放，其中中美商旅群体的出境刚需有望成为主要驱动力。 （2）继11月17日，我国72/144小时过境免签政策适用国家范围增至54国后，本周外交部再放出入境政策宽松政策：11月24日中国决定试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策，即2023年12月1日至2024年11月30日期间，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免办签证入境。 该政策放松将大幅便利国际旅客入境旅行，有望进一步刺激国际航司加码运力，预计未来五个月每周会有16680班航班，客运航班量将恢复到四年前的71%。 1.2、同程：2023Q3盈利创历史新高，多元化流量拓展持续推进 三季度业绩创新高，核心业务延续快增长。2023Q3公司收入33.0亿元/+61.1%，归母净利润5.2亿元/同比扭亏，经调净利润6.2亿元/+146.50%，平均月付费用户yoy+20.1%，均创历史新高，主要得益于暑期旺季国内出游需求释放，叠加公司下沉市场开拓显效。分业务看，单Q3住宿预订/交通票务/其他服务分别实现收入11.3亿元/yoy+37.7%、16.8亿元/+70.3%、 其他收入4.9亿元/+102.8%， 分别较2019Q3+62.5%/+47.4%/115%。 图3：2023Q3平台GMV较2019Q3+49.37% 图4：2023Q3平台MPU创历史新高 图5：2023Q3营收/利润分别同比+61.1%/扭亏为盈 图6：2023Q3住宿预订、交通票务收入延续高增 公司主力布局低线城市下沉市场，通过不断挖掘细分场景拓展平台流量，本季度正式与中国头部手机厂商华为合作，为其系统用户提供交通票务及住宿预订服务，同时深化腾讯旗下多元化应用场景探索，加强与QQ浏览器、腾讯文档的合作，2023Q3公司约80%的平均月活跃用户来自微信小程序。 1.3、航空：国内民航环比回落，国际航班平稳运行 根据航班管家，本周（11.19-11.25）全国日均客运执行航班量13269架次，恢复至2019年同期93%。其中，本周（11.19-11.25）国内客运日均执行航班量11818架次，恢复至2019年同期101%，10月整体恢复程度趋近99%；本周（11.19-11.25）国际客运日均执行航班量1136架次，恢复至2019年同期52%，10月整体恢复程度为51%。 图7：本周国内客运日均执行航班量恢复至2019年同期101% 图8：本周国际客运日均执行航班量恢复至2019年同期51% 1.4、访港数据追踪：内地访港持续攀高，全球访港平稳运行 本周（11.18-11.24）内地访客总入境人次达599632人，环比+4.1%；全球访客总入境人次（除内地外）205897人，环比-1.9%。内地访客日均人数恢复至2019年月度（11月）日均的133.3%，全球访客日均人数（除内地外）恢复至2019年月度（11月）日均的122.8%。内地访港整周单日峰值12.3万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达3.52万人次。 图9：近一周内地/全球访港人数环比+4.1%/-1.9% 图10：近一周内地/全球访港人数恢复至2019年的133.3%/122.8% 图11：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比+2.5%/+3.1% 2、免税：海旅免税经营整体向好，关注海汽集团重组进程 2.1、海汽集团：海旅免税注入在即，海南客运龙头重组转型提速 深耕海南公路客运市场，2023年传统主业仍有承压。海汽集团背靠海南国资委和海南运输厅，2016年上市以来专注于海南全省客运网络运营，业务涵盖汽车客运、汽车场站的商业开发与经营、汽车综合服务等，在海南省道路客运市场中保持主导地位，2021、2022年省内市占率分别至55%、52%。2020-2022年海南旅游市场受大幅冲击下，客运主业营收盈利持续承压，2022年后积极采取系列措施应对，在培育和发展道路客运新业务的同时，积极挖掘存量资源，拓展新型客运业务及汽车服务业务，亏损逐年收窄（2022年利润转正系政府有偿收回公司海口汽车南站土地及地上资产，贡献利润总额1.18亿元）。2023年海南旅游市场强势复苏，2023Q1-Q3公司主业经营企稳，实现营业收入6.09亿元/yoy+24.23%，归母净利润-0.42亿元，主业毛利率较疫情期间维持稳定；单Q3实现营业收入2.26亿元/yoy+76.57%，归母净利润0.04亿元，同比转正。 图12：2023Q1-Q3实现营收6.09亿元/yoy+24% 图13：2023Q1-Q3实现归母净利润-0.42亿元 图14：2023Q1-Q3财务费用率yoy+0.5pct 图15：2021-2023Q3主业毛利率维持稳定 背靠海南国资委，海旅免税重组计划有序推进。考虑到新业务尚未形成规模效益，当前仍处培育期，同时传统道路客运业务萎缩对经营业绩仍有拖累的现实困境，叠加海南国资委鼓励上市平台整合资源做大做强，为公司推进资产重组、由传统交通企业向旅游免税综合服务商转型提供现实基础。2022年5月，公司决议通过使用发行股份及支付现金购买海旅投持有的海旅免税全部股权，该重组事项于2022年9月、10月分别获海南省国资委批复和中国证监会受理，2022年11月收到《一次反馈意见》，2023年1月公司公告收到证监会行政许可申请中止审查通知书，主因财务数据接近到期；10月公司收购海旅免税的交易报告书修订稿已获得海南省国资委批复，同时完成对上交所第二轮问询函的回复，本次重组计划已进入实质性加速阶段。 表1：海汽集团收购海旅免税重组交易的决策过程和批准情况一览 重组交易前后实际控制人未变更。本轮重组方案拟以40.80亿元交易对价向海南旅投购买海旅免税，分为两部分：（1）发行股份及支付现金购买资产：其中股份对价34.68亿元，计划以11.09元/股向海南旅投发行3.13亿股，并以现金方式支付对价6.12亿元。（2）发行股份募集配套资金：公司拟向不超过35名特定对象以非公开发行股票的方式募集配套资金，定增募资不超过14亿元。本次交易完成后（考虑募集配套资金），上市公司控股股东海南旅投直接和间接控制公司61.57%的股份。实际控制人系海南省国资委，通过海南旅投、海汽控股、海南高速、海钢集团合计控制公司66.22%股份，交易前后未发生实质变更。本次国资重组有望借助上市公司平台，推动海旅投旗下客运和免税业务产生协同效应，转型全综合旅游服务。 图16：重组交易前后海汽集团实际控制人未发生实际变更 2.2、海旅免税销售稳步爬坡，有税+免税双轮驱动 离岛免税后起之秀，业务矩阵渐完善。海旅免税于2020年8月获离岛免税牌照，成立后乘海南离岛免税政策东风快速布局，目前已形成离岛免税、跨境电商、奥特莱斯三大业务矩阵。2022年实现营业收入33.98亿元，同比增长39%；2023年1-9月海旅免税实现营收30.12亿元/yoy+13.63%，归母净利润1.37亿元/yoy+264.2%，归母净利率4.56%。其中免税业为核心，20