同程旅行25Q1业绩点评：重视营销投放效率，加速布局增量业务

同程旅行25Q1业绩点评显示，核心OTA平台收入增速环比改善，25Q1核心OTA收入同比增长18.39%，达到37.92亿元，环比24Q4明显加速。公司更重视营销投放效率，费用端实现利润率持续提升：毛利率68.8%，同比+3.8pct；销售费用率33.2%，同比-2.2pct；管理费用率7.0%，同比+0.1pct。核心OTA营业利润为11亿元，同比+51.89%，营业利润率为29%，同比+6.4pct。核心OTA业务盈利能力稳定，但自24Q4开始GMV增速放缓，公司加速探索旅行社、酒店、出境机票等增量业务。

维持增持评级，下调公司25/26/27年经调整归母净利润至33.11/38.47/44.02亿元人民币。考虑公司自身成长性和业绩弹性，给予2025年低于行业平均18xPE估值，上调目标市值至596亿元人民币，对应目标价27.85元港币。

财务预测显示，2024A-2027E期间，公司营业收入预计将保持增长，2024A预计为173.41亿元，2027E预计为256.47亿元。归母净利润预计将稳步提升，2024A预计为19.88亿元，2027E预计为39.19亿元。EPS预计将从2024A的0.87元增长至2027E的1.67元。