同程旅行25Q1业绩点评：重视营销投放效率，加速布局增量业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分重视营销投放效率，加速布局增量业务同程旅行25Q1业绩点评[table_Authors]刘越男(分析师)于清泰(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880516030003S0880519100001本报告导读：核心OTA平台收入增速环比改善，费用端更重视营销投放效率，核心OTA利润率稳步提升同时，加速探索增量业务。投资要点：[Table_Summary]维持增持评级。公司将更加重视营销投放效率，并加快增量业务的探索。考虑旅游整体增速波动，下调公司25/26/27年经调整归母净利润至33.11/38.47/44.02（-0.51/-0.44/-0.14）亿元人民币（下同）。考虑公司自身成长性和业绩弹性，给予2025年低于行业平均18xPE估值，上调目标市值至596亿元人民币，以1HKD=0.9157CNY汇率计算，对应651亿港币，对应目标价27.85元港币。业绩简述：25Q1公司实现收入43.77亿元，同比+13.22%，核心OTA实现收入37.92亿元，同比+18.39%。经调整净利润7.88亿元/yoy+41.13%，经调整净利率18.0%/yoy+3.6pct。核心OTA平台营业利润11亿/+52%，opm29%/+6.4pct，度假业务营业利润2550万，同比-42%。核心OTA业务收入增速环比改善。①核心OTA收入增速环比加速：24Q1-25Q1公 司 核 心OTA收 入 增 速 分 别 为+24%/+23%/+22%/+10%/+18%，其中25Q1环比24Q4明显加速。②尽管本季度并未公布GMV数据，但自24Q2以来公司财报整体趋势为GMV增速受大盘影响逐季度放缓，但货币化率持续提升驱动收入增速高于GMV。③分业务：酒店预订收入同比+23%，交通票务预订增速+15%，酒店预订收入持续快于交通票务预订。营销投放重视效率，增量业务探索更加迫切。①公司费用端通过精细化运营实现利润率持续提升：其中毛利率68.8%，同比+3.8pct；销售费用率33.2%，同比-2.2pct；管理费用率7.0%，同比+0.1pct。②核心OTA营业利润为11亿元，同比+51.89%。核心OTA营业利润率为29%，同比+6.4pct，由此可见公司对核心OTA业务盈利能力的重视。③从25Q1财报分析，公司核心OTA业务的盈利能力依然较为稳定。但也应当关注到，自24Q4开始GMV增速的逐步放缓，同程先后布局旅行社、酒店、出境机票等业务探索增量。风险提示：宏观经济波动对国内旅游及商旅需求构成冲击；新的互联网平台龙头进入竞争加剧；存量用户运营转化进度不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万人民币）2021A2022A2023A营业收入7,5386,58511,629(+/-)%27.05%-12.64%76.60%归母净利润723-1461,554经调整归母净利润1,3256462,199(+/-)%43.09%-51.22%240.31%经调整EBITDA1,8961,4373,124经调整EBITDA率（%）25.1%21.8%26.9% 17,3411,9742,7854,05023.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5附：OTA及旅行社行业可比估值表表1：OTA及旅行社行业可比估值（2025.6.11）标的名称股票代码收盘价（元）众信旅游002707.SZ8.10携程集团-S9961.HK487.20均值数据来源：Wind、国泰海通证券研究注：1携程集团收盘价为单位为港币，市值单位为人民币，盈利预测单位均为人民币。2截止2025年6月11日人民币-港币汇率为1HKD=0.9157CNY。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666