大类资产配置模型月报：国内权益资产表现亮眼，国内资产风险平价策略本年收益1.73%

大类资产走势回顾

2025年5月，国内权益资产表现亮眼，黄金遭遇回调。具体表现为：

• 上涨资产：恒生指数（+3.96%）、沪深300（+1.85%）、中证转债（+1.75%）、中证1000（+1.28%）、中债-企业债总财富(总值)指数（+0.41%）
• 下跌资产：南华商品指数（-2.4%）、SHFE黄金（-1.39%）、中债-国债总财富(总值)指数（-0.31%）
• 资产相关性：沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-36.97%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为46.55%，沪深300与南华商品指数相关性为-24.07%

大类资产配置策略跟踪

2025年以来，各策略表现如下：

• 国内资产BL策略1：收益0.96%，5月收益-0.22%，最大回撤1.31%，年化波动1.53%
• 国内资产BL策略2：收益1.05%，5月收益-0.1%，最大回撤1.06%，年化波动1.37%
• 国内资产风险平价策略：收益1.73%，5月收益0.29%，最大回撤0.76%，年化波动1.08%
• 基于宏观因子的资产配置策略：收益1.45%，5月收益0.27%，最大回撤0.65%，年化波动0.97%

宏观观点

2025年5月底，宏观观点如下：

• 增长：制造业PMI改善，中美关税问题缓和
• 通胀：PPI同比降幅-2.7%，生产资料延续通缩
• 利率：央行开展MLF操作，引导融资成本下行，但加杠杆行为受排查制约
• 信用：出口依赖型行业受美国关税冲击
• 汇率：美联储鹰派信号，人民币汇率受影响，但企业结汇及海外布局缓冲贬值压力
• 流动性：MLF操作对冲地方债发行及税务清缴，DR007中枢低位稳定，但超长期特别国债发行或影响流动性

研究结论

• 国内资产风险平价策略表现最佳，收益1.73%，最大回撤0.76%
• 基于宏观因子的资产配置策略次之，收益1.45%，最大回撤0.65%
• 国内资产BL策略表现相对较弱，收益0.96%-1.05%，最大回撤1.06%-1.31%
• 资产相关性较低时，多元化配置资产更有意义，5月恒生指数与中债-企业债总财富(总值)指数相关性仅为0.32%
• 量化模型基于历史数据构建，历史规律存在失效风险