宇邦矿业储量核实通过评审，银资源增储超预期。宇邦矿业矿产资源储量评审备案通过，银资源量增至2.16万吨，增储6147吨。截至2025年3月31日，累计查明资源量（TM+KZ+TD）矿石量2.9亿吨，Ag金属量2.16万吨，平均品位73.29g/t；Pb矿石量1.64亿吨，金属量79.0万吨，平均品位0.48%；Zn矿石量2.80亿吨，金属量236.5万吨，平均品位0.85%。与2017年报告相比，累计查明矿石量增加1.34亿吨，Ag金属量增加6147吨；Pb矿石量增加1.26亿吨、金属量增加39.7万吨；Zn矿石量增加1.75亿吨、金属量增加84.2万吨。
增储报告落地后项目推进有望更加顺利，矿山服务年限进一步延长。公司于2025年1月以23.88亿元完成宇邦矿业85%股权收购。宇邦矿业拥有一宗采矿权和三宗探矿权，核心资产为双尖子山矿区银铅矿采矿权，证载生产规模825万吨/年，面积10.9平方公里。与采矿权相邻的探矿权面积达21.9平方公里，未来或赋予公司巨大的增储潜力。公司规划采用自然崩落法建设825万吨采矿产能，按照73.29克/吨平均品位，回收率假设80%，对应白银产能将达484吨，助力公司迈向世界级银锡多金属矿企。
手握三座世界级银矿，扬帆起航正当时。目前子公司银漫矿业拥有白银资源量8058吨，平均品位185g/吨；宇邦矿业保有白银资源量2.16万吨，平均品位73g/吨；托管大股东的布敦银根矿业拥有白银资源量1.1万吨，平均品位158g/吨。根据世界白银协会披露的全球前十大在产矿山，剔除第一大KGHM后（资源量8.3万吨）平均资源量7100吨，平均品位166g/吨，可见公司三座矿山资源量均有潜力支撑产量进入全球前十。
银价强势突破创2012年以来新高，有望开启新一轮牛市。历次黄金牛市中后期，银价拥有巨大弹性，银、锡属与黄金比价与制造业PMI呈正相关，2022年11月以来美国制造业PMI在多数时间低于荣枯线，目前锡金比、银金比均降至1990年以来的极低水平。未来若制造业周期回归扩张区间，则工业金属相对黄金比价存在较大修复空间，公司作为高成长银锡多金属矿企有望受益。
投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为58.6/66.8/83.2亿元，归母净利润分别为20.6/24.1/31.3亿元，对应PE分别为14.0/12.0/9.2倍。公司作为高成长性银锡多金属矿企，未来伴随项目投产与行业景气回暖，业绩有望受益。维持公司“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
