- 核心观点：公司2024年业绩显著提升，归母净利润同比增长58%，主要得益于商品价格上涨和产量提升。公司盈利能力稳步增强，资产负债率下降，并通过收购宇邦矿业进一步扩大白银储量。
- 关键数据：
- 2024年业绩：营收42.70亿元（同比+15.23%），归母净利润15.30亿元（同比+57.82%），扣非归母净利润15.39亿元（同比+50.23%），销售毛利率62.95%，销售净利率35.17%，资产负债率34.39%。
- 2024Q4业绩：营收9.74亿元（同比-23.99%），归母净利润2.30亿元（同比-46.05%），扣非归母净利润2.34亿元（同比-49.02%）。
- 2025Q1业绩：营收11.49亿元（同比+50.37%），归母净利润3.74亿元（同比+63.22%），扣非归母净利润3.74亿元（同比+64.08%）。
- 主要矿种产量：矿产锡产量2022-2024年分别为3,042/7,769/8,902吨，矿产银产量2022-2024年分别为148/200/229吨，矿产锌产量2022-2024年分别为4.14/5.50/5.97万吨。
- 商品价格：锡价24.83万元/吨（同比+16.92%），银价7,239元/kg（同比+29.94%）。
- 收购宇邦矿业：以23.88亿元收购85%股权，宇邦矿业白银储量1.79万吨，收购后公司白银储量增至2.45万吨（占国内35%，全球5%），2024年1-10月白银产量65吨，产能165万吨/年，计划扩建至825万吨/年。
- 研究结论：
- 风险提示：资源开发进展不达预期、金属价格大幅波动。
- 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营收分别为54.05/62.45/73.90亿元（同比增速26.58%/15.53%/18.34%），归母净利润分别为20.50/24.46/29.71亿元（同比增速34.03%/19.30%/21.44%），EPS分别为1.15/1.38/1.67元，当前股价对应PE为10.9/9.1/7.5x。
