公司事件点评报告：多元矿种持续成长，并购扩张资源储量

证 券 研2023年09月07日 究 报多元矿种持续成长，并购扩张资源储量 告—紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-06 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.06 3438 26327 20525 7.48-13.94 1819.16 市场表现 (%)紫金矿业沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫金矿业（601899）：半年业绩下滑，但多矿种产量持续提升》2023-07-11 2、《紫金矿业（601899）：业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长》2023-05-19 3、《紫金矿业（601899）：锂盐项目陆续完成中试，金矿进一步收购》2022-12-27 相关研究 公司研究 紫金矿业发布2023中报：2023H1公司实现营业总收入1503 亿元，同比+13.5%，环比+9.04%；归母净利润103亿元，同比-18.43%，环比+38.99%；扣除非经常性损益的归母净利润 96.55亿元，同比-19.7%。 投资要点 ▌营收上涨，价格下跌成本上升致利润同比下滑 据公司中报，2023H1利润指标同比下滑主因生产成本上升及铜锌价格回调，其中因金属价格影响利润减少15.6亿元。 拆分季度数据来看，营收同比环比增长，但归母净利及扣非归母净利同比环比下滑。2023Q2公司实现营业总收入 753.89亿元，同比+13.5%，环比+0.59%；归母净利润48.60亿元，同比-25.3%，环比-10.69%；扣除非经常性损益的归母净利润42.86亿元，同比-28.34%，环比-20.16%。 ▌多板块产量增长显著，毛利待价格回升后有望恢复增长 产量方面，主体矿产品及冶炼产品产量同比环比均实现增长，锂金属实现产量突破，2023Q2实现碳酸锂产量1293吨。其中矿产金2023Q2实现产量16386千克，同比 +17.62%，环比+2.72%；矿产铜247770吨，同比+15.99%，环 比+1.35%，矿产锌112206吨，同比+18.70%，环比+6.86%；冶炼产铜2023Q2实现产量187011吨，同比+7.07%，环比 +7.31%，冶炼产锌产量为89567吨，同比+11.10%，环比 +1.97%。 单价方面，矿产金单价同比环比上涨，而矿产铜，矿产锌，冶炼铜，冶炼锌单价同比环比均下降，锌的价格下降幅度显著。其中矿产金2023Q2为407元/克，同比+10.45%，环比+5.14%；矿产铜为48793元/吨，同比-11.11%，环比-6.97%；矿产锌为9478元/吨，同比-43.23%，环比-28.82%； 冶炼铜为59602元/吨，同比-6.31%，环比-2.15%。冶炼锌为 18405元/吨，同比-20.13%，环比-10.46%。 成本方面，由于2023H1人民币兑美元平均汇率较上年同期贬值，致美元计价的成本上升，其中影响矿山产铜成本同比增加率4个百分点；影响矿山产金成本同比增加率6个百 分点；影响矿山产锌成本同比增加率4.3个百分点。 毛利方面，公司2023H1综合毛利率为14.65%，同比减少2.49个百分点，其中，矿产品毛利率为51.75%，同比减少8.26个百分点，下降主要是：1）矿产铜及矿产锌价格下降；2）矿山入选品位同比下降；3）大宗物资和电力价格同比上涨。 2023Q2矿产品除矿产银外毛利均有不同程度下降，矿产锌下降幅度明显；冶炼产品毛利同比上升较大，环比下降。其中矿产金实现毛利28.76亿元，同比-1.57%，环比-6.96%；矿产铜毛利41.91亿元，同比下降-25.62%，环比- 42.25%。矿产金，矿产铜毛利率分别为45.81%，55.58%，同比分别-5.65pct，-8.76pct，环比分别-2.56pct，-3.16pct。 ▌项目建设有序推进，新能源项目产能厚积薄发 铜板块：刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效、三期及50万吨铜冶炼快速推进，塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产、VK矿新排洪硐全线贯通，丘卡卢 -佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进；西藏巨龙铜矿二期改扩建、多宝山铜山矿地采有序进展。8月21日，公司新并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量172万吨，公司铜资源量将 超过7,500万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成10 万吨/年产能铜矿山。 金板块：新并购的苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1个月即实现盈利，塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿加压氧化建成试车，澳大利亚诺顿金田Binduli采选全线打通投产见效；山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设，甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进；巴布亚新几内亚波格拉金矿计划下半年复产。 新能源板块：湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、一期30万吨采选系统复产见效、二期500万吨采选冶系统筹备工作有序开展，阿根廷3Q锂盐湖一期工程产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺，西藏拉果错锂盐湖快速推进。 ▌盈利预测 公司主要矿产，铜和黄金产能持续攀升，金属价格已部分企稳回升。我们预测公司2023-2025年收入分别为3367.9、4150.8、5117.4亿元，归母净利润分别为243.74、 282.78、314.67元，当前股价对应PE分别为14.1、12.2、 10.9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 270,329 336,788 415,080 511,740 增长率（%） 20.1% 24.6% 23.2% 23.3% 归母净利润（百万元） 20,042 24,374 28,278 31,467 增长率（%） 27.9% 21.6% 16.0% 11.3% 摊薄每股收益（元） 0.76 0.93 1.07 1.20 ROE（%） 16.1% 17.3% 17.7% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、事件：公司发布2023年半年报6 2、业绩拆解：毛利减少及费用增长系二季度利润下滑主因7 3、毛利拆解：产量增长但铜锌价格下跌及成本上浮致毛利润减少8 4、费用及所得税：期间费用同比上升但环比改善，所得税费环比增加11 5、经营性现金流持续提升13 6、多元矿种成长性布局，产能蓄势待发13 7、盈利预测及投资评级15 8、风险提示15 图表目录 图表1：公司季度营收及同比变化6 图表2：公司季度营收及同比变化6 图表3：公司2023Q2业绩同比变化拆分（亿元）7 图表4：公司2023Q2业绩环比变化拆分（亿元）8 图表5：2023Q2公司分季度毛利润及综合毛利率变化8 图表6：公司分产品产量变化9 图表7：公司分产品销量变化9 图表8：公司分产品单价变化10 图表9：公司分产品单位成本变化10 图表10：公司分产品毛利变化10 图表11：公司分产品单位毛利变化11 图表12：公司分产品毛利率变化11 图表13：公司三费季度变化12 图表14：公司三费费用率季度变化12 图表15：公司研发费用季度变化12 图表16：公司资产负债率季度变化12 图表17：公司分季度所得税及税率13 图表18：公司分季度少数股东损益及少数股权占比13 图表19：公司经营活动现金净额季度变化13 图表20：公司筹资活动现金净额季度变化13 图表21：铜板块增量项目14 图表22：金板块增量项目14 图表23：锂板块增量项目15 1、事件：公司发布2023年半年报 2023H1公司实现营业总收入1503亿元，同比+13.5%，较2022H2环比+9.04%；归母净利润103亿元，同比-18.43%，较2022H2环比+38.99%；扣除非经常性损益的归母净利润 96.55亿元，同比-19.7%。据公司中报，利润指标同比下滑主因生产成本上升及铜锌价格回调，其中因金属价格影响利润减少15.6亿元。 拆分季度数据来看，营收同比环比增长，但归母净利及扣非归母净利同比环比下滑。 2023Q2公司实现营业总收入753.89亿元，同比+13.5%，环比+0.59%；归母净利润48.60亿 元，同比-25.3%，环比-10.69%；扣除非经常性损益的归母净利润42.86亿元，同比-28.34%，环比-20.16%。 图表1：公司季度营收及同比变化 8,000,000万元 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 %40 35 30 25 20 15 10 5 0 季度营收季度营收同比 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：公司季度营收及同比变化 700,000万元%300 600,000250 500,000200 400,000150 300,000100 200,00050 100,0000 0-50 季度归母净利季度扣非归母净利 季度归母净利同比季度扣非归母净利同比 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、业绩拆解：毛利减少及费用增长系二季度利润下滑主因 2023Q2同比比较:2023年Q2公司实现归母净利润48.60亿元，较2022Q2减少16.46 亿元，同比-25.3%。拆分二季度业绩，导致归母净利下滑的最主要的原因是毛利同比减少 10.93亿元，其次是四费和税金上浮9.45亿元。 -16.46 图表3：公司2023Q2业绩同比变化拆分（亿元） 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 2023Q2环比比较：2023Q2公司归母净利润较2023Q1减少5.82亿元，环比-10.69%。经财报拆解分析，净利润下滑主因仍是毛利的下滑，今年二季度毛利较一季度下降12.52 亿元，其次因为所得税的上升，其环比上涨2.46亿元。 -5.82 图表4：公司2023Q2业绩环比变化拆分（亿元） 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 3、毛利拆解：产量增长但铜锌价格下跌及成本上浮致毛利润减少 公司2023Q2整体实现毛利润103.86亿元,同比-9.52%,环比-10.76%；综合毛利率 13.78%，同比减少3.18%,环比减少1.75个百分点。 图表5：2023Q2公司分季度毛利润及综合毛利率变化 140亿元 120 100 80 60 40 20 0 %20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 毛利润综合毛利率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 产量方面，主体矿产品及冶炼产品产量同比环比均实现增长，锂金属实现产量突破，2023Q2实现碳酸锂产量1293吨。其中矿产金2023Q2实现产量16386千克，同比+17.62%，环比+2.72%；矿产铜247770吨，同比+15.99%，环比+1.35%；矿产锌112206吨，同比 +18.70%，环比+6.86%；冶炼产铜2023Q2实现产量187011吨，同比+7.07%，环比+7.31%，冶炼产锌产量为89567吨，同比+11.10%，环比+1.97%。 图表6：公司分产品产量变化 产品 单位 产量 2022Q2 2023Q1 2023Q2 同比 环比 矿山产金 千克 13931 15952 16386 17.62% 2.72% 矿山产铜 吨 213614 244471 247770 15.99% 1.35% 矿山产锌 吨 94532 105004 112206 18.70% 6.86% 矿