一、整体业绩表现
- 一季度业绩：2025年一季报显示整体收入正增长，扣非归母净利润增长24%，实现开门红。但公司对2025年国内消费需求复苏仍持谨慎态度。
- 各业务板块表现：液奶业务受春节效应影响，1月终端动销较好，节后偏弱；公司库存健康，预计2025年二季度液奶表现将优于一季度。婴儿粉、成人营养品延续增长趋势，冷饮收入已转正。下半年目标实现收入优于行业，净利率向9%迈进。
二、液奶业务细分表现与策略
- 常低温液奶动销：行业常低温液奶动销下滑，公司低温业务自2024年起正增长，一季度延续趋势，终端表现优于行业，全年预计维持增长。常温业务节后动销偏弱，二季度重点降库存、调整新鲜度，策略更侧重基础白奶增值。
- 低温业务增长驱动：源于2021-2022年策略调整，逆势提价聚焦高端产品，如低温鲜奶、高蛋白酸奶，逐步减亏。此逻辑适用于常温业务，未来有望在需求改善时实现更好表现。
- 常温产品布局：短期通过质价比产品布局积极，份额趋于平稳，预计优于行业增长。长期聚焦下线城市需求、新零售渠道，拓展餐饮、酒店等场景，提升液奶渗透率及人均消费量。
三、二季度利润与库存管理
- 利润率影响因素：二季度毛销差预计扩张，受高性价比产品推出、收奶成本下降及费用减少等多因素影响。一季度利润表现难线性外推至二季度。
- 液奶库存水平：2024年库存从40多天降至不到30天，2025年节后最高30天，目前降至不足30天，处于正常水平。
四、婴配粉与成人粉业务进展
- 婴配粉：市场份额持续提升，4月数据已出，5月待更新。上半年业绩符合预期，全年收入目标双位数增长。目标2027年达市场第一，策略包括渠道优化、高端产品推高、数字化会员营销。
- 成人营养品：市占率24%，2025年收入目标双位数增长，目前收入不到40亿。受益银发经济，赛道潜力大，通过推高端产品提升利润，未来有望成重要增长点。
五、第二成长点与业务布局
- 乳制品赛道增长点：聚焦银发经济下的成人营养品市场，持续倾斜资源，未来有望成大单品。奶酪业务自2024年起布局，依托供应链、渠道及客户服务优势，有望在ToB深加工赛道实现突破。
- 非乳与国际化战略：非乳业务未来五年聚焦打磨1-2个产品实现突破，目前处于战略规划阶段。国际化业务已布局东南亚等新兴市场，未来五年计划复制更多市场贡献增量。
Q&A环节关键信息
- 液奶业务：常温产品节后动销偏弱，低温业务保持增长。二季度液奶基本维持平稳，无快速恢复性增长预期。
- 库存：2025年节后最高库存约30天，目前降至不足30天。
- 奶价：行业对供需拐点判断需持续观察，需关注上游去化速度及需求端变化。
- 费用：二季度费用率有望下降，公司坚持稳住价盘，即使牺牲部分份额。
- 新品：高性价比新品优酸乳嚼柠檬销售良好，安慕希爆珠酸奶计划结合热门剧集推广。
