中小科创2025年中期投资策略：科创奇点已至，关注新一代信息科技技术投融资机会

科创奇点已至，关注新一代信息科技技术投融资机会 ——中小科创2025年中期投资策略 华西证券中小科创团队证券分析师：王秀钢SACNO:S1120519020001 2025年06月12日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 核心观点 市场复盘：板块估值率先修复，关注业绩端回暖 2025年上半年，市场在特朗普政策频繁变调中呈“V”型震动。年初，DeepSeek的强势破圈重塑了全球对中国科技企业的认知，并带动宇树、强脑等科创企业受市场关注，中小科创股领涨。然而，特朗普滥施“对等关税”引发全球股市波动，A股中小科创受挫，但随着中国的强势反制以及双方谈判的进行，市场已修复至关税冲击前水平。与此同时，科创板整体营收及毛利已出现底部特征，盈利端以结构性弱复苏为主要特征，业绩回暖正在路上。此外，股权投资市场投资规模降幅收窄，半导体、IT、机械制造等行业已出现结构性增长。 未来展望：建议聚焦新兴产业、高成长细分龙头 展望下半年，特朗普“对等关税”与地缘政治扰动仍具有不确定性，企业盈利的全面复苏仍需逆周期调节政策的传导，科创板下半年将以结构性行情为主。经济弱复苏、经济结构转型升级、流动性偏宽松，以及新一轮并购重组浪潮的背景下，中小科创预计占优，建议关注新兴产业、高成长的细分领域龙头，以及高科技水平的初创非上市公司。 四大方向：AI+、卫星互联网、低空经济、国产替代 建议关注趋势性新兴产业方向（技术+需求+政策共振）相关投资机会，重点包括：1）AI+：DeepSeek强势突围，国产大模型能力持续迭代、生态日趋繁荣，建议关注“AI+应用”侧投资机会；2）卫星互联网：新基建，产业处加速期，建议关注制造&应用配套市场；3）低空经济：低空经济已进入规划建设期，基础设施建设最具确定性，建议关注数字基建及数据服务类投资机会；4）国产替代：以美国为代表的科技逆全球化主义抬头下，国产替代的迫切性提高，建议关注CAE、高端科学仪器等卡脖子领域。 受益标的：萤石网络、浩瀚深度、凌云光、中科星图、开普云、索辰科技、合合信息、星图测控、上海瀚讯等上市公司，以及极光星通、恪赛科技、笛思科技、坤恒顺维、触点互动等非上市公司。 风险提示：系统性风险、流动性风险、技术迭代不及预期风险、政策落地不及预期风险等1 目录 011 市场复盘：板块估值率先修复，关注业绩端回暖 022 未来展望：建议聚焦新兴产业、高成长细分龙头 033 四大方向：AI+、卫星互联网、低空经济、国产替代 044 选股逻辑及受益标的 055 风险提示 2 1 市场复盘：板块估值率先修复，关注业绩端回暖 3 1.1市场回顾：市场已修复至“对等关税”冲击前水平，中小科创领涨 DeepSeek强化中国科技产业信心，特朗普对等关税政策扰动全球股市“V型”震动，2025年上半年A股中小科创涨幅靠前： 1.2025年初，DeepSeek横空出世，以高性能、低训练成本策略、开源等特点获得了全球的广泛关注。DeepSeek的问世在一定程度上，削弱了美国的算力封锁，在帮助中国AI产业实现技术突围的同时，也刷新了包括中国投资者在内的全球投资者对于中国科技企业竞争力的认知。此后，宇树科技、强脑科技、群核科技等科创企业被大众熟知，进一步催化了科技产业信心回归，中小科创明显领涨市场。 2.2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，引发了全球金融市场的恐惧性下跌，A股中小科创跌幅靠前。但随着中国强制反制，以及国内刺激性政策推出，再至中美日内瓦声明落地，各指数基本回归至“对等关税”冲击前水平。但受制于外部特朗普政府政策的不确定性以及内部经济弱复苏的现实性，A股目前表现为震荡行情。 图：2025年初至今几大指数涨跌幅情况 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind、华西证券研究所 沪深300上证指数科创50科创100中证1000科创2004 1.2营收及毛利底部逐步显现，有望迎来修复 2025年一季度营收同比改善，呈弱复苏：受宏观经济下行及行业周期波动影响，科创板2024年整体营收为14,204.97亿元，同比 +0.26%；而同比增速的中位值为+8.84%。单季度看，科创板2025年一季度实现营收3,103.02亿元，同比+2.21%，相比2024年Q4的同比增速高2.89pcts，有所好转。伴随着后续财政政策的发力，科创业绩有望迎来边际改善。 毛利率基本筑底：（1）科创板2024年整体毛利润4,022.61亿元，同比-0.03%，较2023年同期改善4.34pcts。（2）毛利率方面，科创板2024整体毛利率为28.32%，较2023年同期减少0.08pcts。2025年一季度，整体毛利率为28.47%，较2024年全年增加0.15pcts。 图：2019-2025Q1科创板整体营收情况图：2019-2025Q1科创板整体毛利润情况图：2019-2025Q1科创板整体毛利率情况 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 营业收入（亿元）同比（整体法）同比（中位值） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019202020212022202320242025 Q1 毛利率（整体法）毛利率（中5位值） 资料来源：Wind、华西证券研究所 毛利润（亿元）同比 1.3费用投入维持刚性，板块整体归母净利润承压下滑，结构上已有复苏态势 费用投入维持刚性，销售/管理费用率涨幅相对明显：（1）科创板2024年整体销售费用为949.92亿元，同比-1.59%，对应销售费用率为6.69%；2024年整体管理费用为867.70亿元，同比+9.25%，对应管理费用率为6.11%；2024年整体研发费用为1,531.87亿元，同比 +7.89%，对应研发费用率为10.78%。（2）2025年一季度，销售、管理、研发三大费用的投入增速明显放缓，同比增速分别为4.04%、6.19%、5.80%，但相比营收，仍保持刚性增长，亦反映公司核心竞争力的不断夯实，为后续增长回归奠定基础。 归母净利润承压下滑，结构性改善已显现：营收/毛利的底部磨底，叠加费用支出的刚性投入，科创板2024年整体归母净利润为476.02亿元，同比-39.73%；但同比增速的中位值为-0.3%，较2023年改善13.09pcts，显示板块业绩已有结构性改善。2025年一季度，板块整体实现归母净利润79.63亿元，同比-52.24%；同比增速中位值5.2%。一旦营收回归增长通道，利润空间有望显著释放。 图：科创板整体三大费用率变化情况图：科创板整体归母净利润变化情况 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2019202020212022202320242025Q1 研发费用率管理费用率销售费用率 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019202020212022202320242024 Q1 2024 Q2 2024 Q3 2024 Q4 2025 Q1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 6 资料来源：Wind、华西证券研究所 归母净利润（亿元）同比(整体法）同比（中位值） 1.4关税对板块估值形成的短期扰动基本消除，估值略高于历史中位水平 市场信心带动板块整体估值修复，美国“对等关税”扰动基本消除，目前处于历史中位水平： 2024年9月24日后，科创板估值大幅修复的背后：①美联储降息周期开启，国内降息空间打开，叠加货币政策偏宽松的预期，流动性改善，A股吸引力回升；②一揽子政策发布，经济预期改善，股市信心修复，流动性普涨。③习近平总书记强调“推进中国式现代化，科学技术要打头阵，科技创新是必由之路”，科创板作为作为半导体等硬科技聚集地，充分受益。④超跌反弹。 2025年4月2日，美国政府发布“对等关税政策”，4月7日，市场恐慌情绪导致市场估值充分回调，随后关税谈判的推进使得风险担忧缓释。6月10日，科创板科创板市盈率（TTM，整体法，剔除负值）达54.39，略高于历史中位水平，较历史75%水平有16%空间。 图：科创板估值（PE-TTM，整体法，剔除负值） 120 100 80 60 40 20 0 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：Wind、华西证券研究所 估值溢价（右轴）科创板沪深300历史中位值7 1.5中小盘配置比例有所提升，关注大盘股资金的流入机遇 历史经验来看，公募基金对中小市值（0-300亿）的平均配置比例在35%-40%，上一轮配置高峰期在2014-2016年，核心驱动是移动互联网创业企业成长红利。而本轮产业周期正在以AI+为代表的新质生产力的驱动下，开启向上趋势。 公募基金对中小市值股票（0-300亿）的配置比例在2020H2达到历史低点，随后2023年H2达到局部高点。此后，受宏观经济预期影响，市场资金偏好红利类资产，2000亿元以上市值股票配置比例明显增高，中小盘配置比例略有下滑。整体而言，公募基金对中小盘的配置比例仍有较大增配空间。 图：公募基金对不同市值区间股票的配置比例 图：A股大小盘指数的相对涨幅情况 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 资料来源：Wind、华西证券研究所 小盘指数/大盘指数 8 注：统计口径为普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金 1.6股权投资市场：股权投资金额降幅收窄，IT、半导体、机械制造等行业呈结构性增长 股权投资市场案例数同比回暖，投资金额同比降幅收窄：根据清科研究数据，2024年，中国股权投资市场投资案例数为8,408起，同比-7.9%，较上年同期收窄15.77pcts；投资金额6,380.71亿元，同比-10.44%，较上年同期收窄1.41pcts。2025年Q1，中国股权投资市场投资案例数为2,329起，同比+12.19%；投资金额1,398.34亿元，同比-8%（对一季度未披露金额项目进行平均值估算）。 半导体及电子设备、IT、机械制造投资规模居前列，且同比增长：（1）2025年Q1，投资金额上，半导体及电子设备、IT、生物技术/医疗健康、机械制造等居前列，分别为434.76、154.56、199.49、205.58亿元。（2）增速上，上述行业数量/金额恢复增长。 图：2014-2025Q1中国股权投资市场投资情况图：2024年和2025Q1中国股权投资市场部分行业投资同比情况 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 201420152016201720182019202020212022202320242025Q1 投资金额（亿元）案例数（起）金额yoy案例yoy 140% 行业 2024年 2025Q1 数量yoy 金额yoy 数量yoy 金额yoy 半导体及电子设备 -15.2% -28.5% 12.5% 37.0% IT -2.8% 30.5% 9.5% -53.0% 生物技术/医疗健康 -12.8% -16.9% 6.5% -28.4% 机械制造 2.7% 9.6% 37.3% 85.2% 化工原料及加工 -14.9% 6.5% -12.3% 5.1%