- 产业周期与供需现状：中国半导体产业目前处于供需弱平衡阶段，预计2025H2将继续维持此趋势。从成长性看，面对海外管制，国产化需求充足，长期发展机遇较大。产业周期性特征明显，价格、库存、产能供给、终端需求是关键指标，其中价格与库存反映短期周期属性，终端需求驱动行业创新，产能供给与利用率是中长期指标。
- 全球半导体产业链特征：产业链全球布局，美欧日韩等发达国家占据主导地位，中国产业发展相对缓慢，国产化需求长期较高。全球半导体指数走势具有周期一致性，但中国与美国半导体指数存在差异，主要由于AI结构机遇企业龙头分布海外。
- 2025年分析与展望：美国费城指数受关税、AI利空下行后又快速恢复，申万半导体指数整体宽幅震荡，供需弱平衡，以AI等结构性机会为主，2025H2大概率继续以AI及国产化设备等机会为主。
- 指数与基本面关系：指数与基本面整体正相关，长期趋势向上，但指数波动通常快于基本面变化1-6个月。全球半导体周期波动与全球宏观周期密切相关，波动幅度大，存在戴维斯双击与双杀现象。
- 半导体估值：截止2025年7月8日，5年估值分位来看，PB/PE/PS分别是46.82%/66.42%/54.54%，近期上涨后估值分位数快速提升。中国半导体与美国费城半导体对比来看，美国指数处于历史高分位，中国市场在近期大涨后，估值分位已上升较多。
- 主线投资机会：
- AI创新：算力芯片、光模块、光芯片，理由是AI大模型引入后实现云端AI的巨大进步，AI服务器高速增长，数据中心建设驱动算力芯片与光模块大量受益，长期看光模块产业升级与核心芯片国产化加速发展趋势不变。关注：寒武纪、海光信息、龙芯中科、源杰科技、中际旭创、光迅科技、新易盛、天孚通信。
- AI端侧：AIOT相关的SOC、蓝牙、WiFi等芯片，理由是AI由云端到消费端的产品陆续推出，AI PC与AI手机在云端接入大模型，端侧实现部分本地AI运算，驱动算力芯片等组件增长，AI加持TWS耳机、智能手表、智能家居，带动新的产品消费，零组件量价齐升。关注：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微。
- 国产供应链：设备、材料、零组件，理由是海外对中国大陆的半导体全面管制集中在先进逻辑与存储产业，上游供应链国产化紧迫性急剧上升，我国自主可控企业在设备、设备零组件、材料、EDA多个领域全球供给占比较低，国产空间巨大。关注：中微公司、北方华创、华海清科、拓荆科技、芯源微、中船特气、华特气体、安集科技、晶瑞电材、富创精密、新莱应材。
- 风险提示：国际供应链风险，消费需求不及预期风险，产能过度扩张风险。
- 半导体全球化周期：供给侧长期看产能规划、资本开支，短期看设备采购、产能稼动率；需求侧长期看新科技新产品驱动，短期看终端库存、企业库存、日销售额订单；芯片价格反映周期波动的高频指标。
- 中国半导体发展：技术0-1的积累，政策、金融、信创等频繁刺激下，各个细分市场逐步完成；产能布局受限，逻辑与存储进步减缓；进口替代，中低端为主，高端缺口。
- 全球半导体周期：3-7年周期，本轮周期底部是2023年，2024年已经有初步回暖趋势，2025年大概率继续回暖。2025年H2展望：受益AI快速发展崛起，2025年或继续受益AI全球高增长。
- 关键数据：全球半导体销售额2025年1-4月份累计同比为18.93%，硅片出货面积2025Q1同比为2.19%，全球半导体设备采购额2025Q1同比为21.31%，62家半导体企业库存水平2025Q1同比为14.1%，环比为2.8%，62家半导体企业营收2025Q1同比为14.5%，净利润同比为96.6%，环比分别为-13.8%、69.10%。
