债券日报：5月通胀数据解读：5月价格趋势“不变”背后的潜在变化

一、5月价格趋势“不变”背后的潜在变化 5月PPI环比降幅与4月一致，CPI同比降幅也保持不变，但剔除油价、食品等供给因素影响后，结构上出现了边际新变化。

• PPI方面：5月环比降幅保持为-0.4%，剔除油价拖累后，基于贸易的拖累效应有所缓解。出口型行业的PPI对贸易环境较为敏感，5月中美贸易会议取得进展后价格边际改善，例如计算机、通信和其他电子设备制造业、纺织服装、服饰业价格上涨。PPI耐用消费品制造业价格有所回升，同比降幅收窄。
• CPI方面：食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱。食品供给阶段性收紧对价格有所支撑，旅游、衣着等短期消费需求继续释放，但房租、家具、汽车价格仍在回落。核心消费品对CPI已连续2个月转为拖累，关注后续或迎来新一轮促消费政策启动。

二、5月CPI：食品和旅游表现好于季节性，但受油价拖累环比继续下行

• 环比下行至-0.2%。生蔬上市对食品项有所支撑，非食品中旅游表现好于季节性，但受油价、耐用消费品、房租拖累，CPI环比下行至-0.2%，同比维持在-0.1%。
• 食品项环比：回落至-0.2%附近、强于季节性。牛肉价格上涨，猪肉价格下降，畜肉价格对CPI影响有限。鲜菜价格下降，鲜果、水产品供应有限，支撑食品价格。
• 非食品项环比：超季节性回落至-0.2%。油价下跌是主要拖累项。衣着是核心消费品的主要支撑项，家具、汽车价格仍有拖累。服务价格在0附近，对CPI影响有限。

三、5月PPI：油价拖累增加，出口行业价格降幅收窄，环比维持-0.4%

• 环比降幅维持在-0.4%附近，主要受生产资料拖累，生活资料表现改善。生产资料价格下降0.6%，生活资料价格由负转平。
• 分行业：价格下降的行业数量仍在三分之二附近。
  • 拖累项：原油产业链、建材相关价格、煤炭、燃气等能源价格。
  • 支撑项：汽车、机电等出口相关行业、有色行业。

四、风险提示 大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。