欧盟汽车：承受关税冲击

核心观点

• 关税影响： 目前欧洲汽车制造商主要通过消耗现有库存来应对美国关税，其中大众汽车集团在进口车型库存方面表现突出，而宝马则在美国组装车型库存方面有所增加。然而，这种策略的长期效果尚不明确，且可能导致价格上升和需求下降的恶性循环。
• 价格策略： 汽车制造商在提高价格方面态度谨慎，担心此举会破坏正在进行的贸易谈判并损害需求。虽然一些品牌如捷豹、奥迪和大众汽车在 5 月份大幅削减了折扣，但销量也出现了明显下降。相反，丰田和日产则通过增加折扣来提高销量。
• 市场份额： 通用汽车在美国市场份额有所上升，而斯特兰蒂斯则持续失去市场份额。这反映了美国本土汽车制造商在关税压力下对进口汽车市场份额的抢占。
• 市场预期： 市场普遍预期美国和中国之间的关税谈判将达成某种协议，为欧洲汽车制造商提供一定的关税豁免或信贷，并承诺未来的投资和技术转让。然而，谈判的规模和时间仍然存在很大的不确定性。

关键数据

• 库存水平： 自 2025 年 2 月美国开始征收关税以来，只有斯特兰蒂斯和宝马的库存水平有所下降，但降幅很小。
• 平均交易价格： 宝马、梅赛德斯-奔驰和保时捷的平均交易价格有所上升，而斯特兰蒂斯则保持在稳定水平。
• 销量： 大众汽车品牌的销量在 5 月份因折扣大幅削减而下降，而丰田和日产的销量则因折扣增加而上升。
• 美国汽车销量： 2025 年 5 月美国汽车销量为 157 万辆，略低于 10 年平均水平的 160 万辆，同比下降 2%。

研究结论

• 短期影响： 在关税谈判继续进行的背景下，汽车制造商的缓解措施似乎较为温和。由于价格变动有限，而库存消耗也较为温和，预计 2025 年第二季度将受到关税的显著影响。
• 长期影响： 市场对欧洲汽车制造商的估值似乎已经反映了关税的潜在影响，且市场对关税回调的预期可能过于乐观。
• 投资建议： 研究员对雷诺（规避风险）和大众汽车（自我保护）持谨慎态度，并建议投资者关注雷诺和大众汽车。

估值

• 宝马： 维持“持有”评级，目标价 76 欧元。
• 梅赛德斯-奔驰： 维持“买入”评级，目标价 74 欧元。
• 保时捷： 维持“持有”评级，目标价 47 欧元。
• 斯特兰蒂斯： 维持“持有”评级，目标价 9 欧元。
• 大众汽车： 维持“买入”评级，目标价 112 欧元。
• 沃尔沃汽车： 维持“持有”评级，目标价 17.5 瑞典克朗。