深度报告：签订新销售框架协议，充分受益铀价上行

一、公司概况与业务模式

中广核矿业是中广核集团下海外铀资源开发的唯一平台，实控人为国资委。公司业务主要包括自有矿山产品销售和国际贸易。2019年收购中广核国际铀产品销售有限公司后营收快速增长，2021年收购奥公司49%股权后包销量达1321tU，较2020年增加73%。公司背靠中广核集团，拥有资源丰富、成本优势显著等三大优势：中广核集团内部核电需求旺盛，公司潜在增量市场广阔，新协议下售价更具弹性；在产矿山随着硫酸供应恢复逐步放量，预计2026-2028年度包销量为1036/1225/1298吨铀；公司在产矿山采用酸浸方式生产，生产成本基本处于全球铀资源生产成本10%分位以内。

二、铀行业分析

铀行业供需紧张，长期维持紧缺状态。2025年以来现货铀价最低跌至64美元/磅左右，主要由于长贸合同活动相对低迷，2024年长贸签约量较2023年有所下降，但随着中美核电需求复苏，长贸需求或将恢复。另一方面，在产矿山复产进度缓慢，地缘冲突频繁扰动，二次供应成下行趋势。预计2024-2025年整体供给增速约8.51%/6.03%，2026年增速预期放缓。需求方面，部分投资或长贸需求或提前锁定未来货源，叠加核电装机需求稳步复苏，小型核反应堆需求有望爆发，整体仍呈现供不应求态势。

三、盈利预测与投资建议

假设公司2025-2027年自产铀矿包销量为1294/1438/1617吨铀，铀价2025-2027年均价为72美元/磅，美元与港币汇率维持7.85。预计公司2025/2026/2027年实现营业收入84.46/96.48/99.72亿港币，分别同比-2.07%/+14.23%/+3.36%；归母净利润分别为6.20/9.22/10.53亿港币，同比增长81.40%/48.60%/14.22%，对应EPS分别为0.08/0.12/0.14港币。以2025年6月5日收盘价2.15港币为基准，2025-2027年对应PE分别为26.34/17.73/15.52倍，维持公司“买入”评级。

四、风险提示

项目投产不及预期；铀价下跌风险；下游需求不及预期；技术迭代风险；国际贸易风险；汇率风险等。