短期促销力度加大有望推动2Q25同店增速好于预期

瑞幸咖啡（LKNCY.US）：短期促销力度加大有望推动2Q25同店增速好于预期

核心观点
短期行业促销加大主要由电商平台竞争升级引起，相关补贴主要由平台承担，对瑞幸平均单杯价格无负面影响，反而可能带来正向帮助，利好同店增长。外送订单占比加大可能影响短期利润率，但对单杯利润绝对值影响有限。

关键数据与分析

• 促销影响：4-5月现饮咖啡行业促销力度加大，电商平台以送券形式压低终端消费者实际支付价格，但折扣费用主要由平台补贴，对瑞幸实际收到的单杯价格影响有限。外送订单单杯实收价格高于自取订单，因此本轮促销可能对瑞幸2Q25实际单杯价格带来正向帮助。
• 同店增速预期：预计瑞幸4-5月整体杯量同比增长显著，结合2Q25同店基数与1Q25相近，以及平台促销对平均单杯价格的正向帮助，预计2Q25直营门店同店增速有望好于1Q25。
• 利润率压力：外送订单需要支付额外平台佣金及外送费用，利润率低于到店自取。短期平台促销导致外送订单占比加大，可能对2Q25利润率带来负面影响。

长期趋势与评级

• 短期促销虽可能推迟行业整合进程，但有望培养和巩固消费者现饮咖啡消费习惯，利好现饮咖啡渗透率提升。
• 长期来看，平台间价格战不可持续，现饮咖啡行业长期集中度提升趋势不会改变。瑞幸将继续聚焦门店扩张、市场份额提升及整体杯量增长。
• 维持“买入”评级及目标价43.2美元，瑞幸依然为2025年消费行业首推。

投资风险
行业竞争加剧；瑞幸品牌力下降。