核心观点与投资思路
- 坚定看好创新药牛市，底层逻辑扎实，产业趋势明确。
- 核心创新药标的有BD预期或PD-1Plus逻辑，在调整期表现稳健甚至走强。
- 中短期强推四条主线：中国超市、仿创大阀门、重估中小市值管线爆款、海外大药。
- 操作策略：组合买入，随机轮动爆发。
- 近期重点方向：PD-1Plus逻辑（PD-1/白介素2等潜在升级）、六月下旬ADA会议、医药新科技（脑机接口、康复机器人、AI医疗）、产业重构（如美国大基建）。
- 2025年展望：医药乐观，交易氛围好，结构性走牛是大概率，思路聚焦创新药、新科技、产业重构整合。
PD-1Plus赛道观点
- 信达PD-1/IL-2(IBI363) SQ数据亮眼：
- 末线治疗非小细胞肺癌（野生型）：1-1.5mg/kg组ORR 25.9%，中位OS 15.3个月；3mg/kg组ORR 36.7%，中位PFS 9.3个月（推测中位OS 20-25+个月），OS显著优于历史对照。
- 肺腺癌（野生型）：低剂量组ORR 13.08%，中位PFS 2.7个月，中位OS >15个月；高剂量组ORR 24%，中位PFS 5.6个月（推测中位OS 25-30个月）。
- 数据意义：高OS/PFS比值（尤其肺腺癌达6-7）远超PD-1单药、ADC、IO疗法，提示可能限制转移性肿瘤的致命性远端转移；机制推测为IL-2的激活激动剂，可能是全球首款确定性高的成效性IL-2药物。
- PD-1Plus赛道整体观点：
- PD-1/VEGF组合疗效确定性高（PFS获益明确，OS临界显著）。
- 阿斯利康PD-L1+抗血管+化疗数据与康方PD-1/VEGF数据PFSHR值基本一致，OS方面阿斯利康HR 0.8(p=0.027)，康方趋势改善。
- PD-(L)1市场巨大（约400亿美金），MNC积极布局PD-1Plus是BD首付款走高的重要原因。
- 重点关注公司：信达、恒瑞、百济神州、康方生物、荣昌生物、奥赛康、中山君实等。
各子领域观点更新
- 创新药：上周指数涨0.34%，短期调整为周期性，长期看好，催化剂将驱动持续向上走势。
- 仿制药：上周指数涨1.69%，跑赢医药指数及化学制剂，重点事件包括信立泰阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片获批、舒泰神STSP-0601附条件上市申请获受理并纳入优先审评。观点：把握仿创龙头估值重估，当前变化包括医保支付创新药、国产大品种诞生、头部Biotech临近盈亏平衡、中国创新能力提升迎来出海拐点。
- 中药&药店：
- 中药：上周涨0.39%，跑输医药指数，关注国企潜在动作、政策友好型企业、院外OTC企业业绩拐点。
- 药店：上周涨1.67%，跑赢医药指数，关注低基数效应、门诊统筹政策推进、企业特色化运营。
- 医药商业：上周涨0.74%，跑输医药指数，关注估值偏好度，重点看国企商业公司和有变化的商业公司。
- CXO&医疗服务：
- CXO：上周指数涨0.41%，跑输医药指数，观点：逐步受益于全链条创新鼓励政策、创新情绪提升，国内政策支持，投融资逐步回暖，前端业务有望复苏。板块估值、仓位处历史低位，短期风险可控，中长期随环境改善及新产能贡献，增速有望拐点向上。关注点：地缘政治事件、创新药投融资趋势、减肥药产业链数据。
- 医疗服务：上周样本池涨1.6%，跑赢医药指数，观点：股价深度调整后资金压力出清较充分，估值低位。消费医疗与消费恢复相关，经营变化弹性高。选股：筹码结构干净、股价低位、未来季度经营趋势向上的企业。关注点：月度经营数据、整体消费数据。
- 医疗器械：
- 整体：上周指数涨1.11%，略跑赢医药指数，细分：设备+0.59%，耗材+1.27%，IVD+2.00%。
- 设备：关注设备更新推进节奏、出海增量逻辑标的、各地招投标恢复情况。
- 高值耗材：关注关税对出口影响、国内进口替代、出海增量逻辑标的、集采政策预期变化。
- IVD：海外关注去库存后需求恢复及库存水位；国内关注常规业务恢复及新项目推进。关注DRGs推行对检测量影响、安徽IVD省际联盟集采执行落地。
- 生命科学上游：
- 整体：上周平均涨1.47%，中位数涨0.89%。分领域：
- 耗材及服务：关注企业经营拐点、超跌标的反弹机会。高校科研需求恢复但强度有限，关注财政压力下科研投入；工业研发端关注海内外投资变化。
- 制药装备&科研仪器：关注新年订单景气度。短期周期属性难消，需新订单持续超预期支撑业绩和股价。
