黄金
- 后市展望：去美元化背景下，全球央行购金需求对金价有支撑。美联储降息态度谨慎，美国财政刺激政策需时间落地，未来美国宏观经济数据可能影响美联储货币政策预期。贸易谈判和地缘冲突扰动市场，多头配置需求强，金价仍有支撑。但技术上黄金形成“双顶”形态，短期缺乏趋势性逻辑驱动，价格在3200-3400美元/盎司区间震荡，有脉冲式波动可能。建议参考波动率逢高做虚值黄金期权双卖策略。
- 宏观经济面：美国经济活动景气度弱化，就业情况走弱但平稳，通胀持续回落。关税影响缓和，总统中东之行提振经济预期，二季度经济活动有所改善。需关注财政刺激和减税法案进展。美联储降息预期后延，下半年贸易摩擦对经济影响可能更显著。
- 美联储货币政策：美联储宣布利率决议暂停降息，官员对经济前景不确定性增加，采取谨慎的货币政策。若关税影响可控通胀持续回落，美联储有望下半年降息，市场预期启动时点推迟至9月后，仅降1-2次。
- 资金面：金银ETF持仓增加，银价大涨创单周最大增长量。黄金和白银净多头持仓连续3周回升，多头加仓显著，价格有望持续走强。COMEX多头平仓减少实物交割需求，黄金和白银注册仓单数量均有回落，白银的期货合约和实物库存量比例在极高水平，或酝酿较大的交割风险。
- 全球黄金供需：2025年一季度黄金需求创近10年单季新高，央行购金量放缓，黄金ETF流入创2022年一季度以来新高。4月亚洲和北美地区ETF有较大规模流入，5月以来大幅净流出。国内5月增持黄金1.9吨，为连续7个月购金。
- 央行购金与现货库存：新兴国家官方黄金储备持续增加。受到特朗普关税对金银进口豁免，黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，5月LBMA伦敦黄金库存连续3个月回升。避险情绪减弱，黄金实物需求减少，库存持续回升。
白银
- 后市展望：中美领导人通话缓和贸易冲突，工业制造业乐观情绪增加。欧洲宽松财政和货币政策提振工业和投资需求。光伏“抢装”和提前备库后，欧洲需求旺季接力，相关光伏新能源行业生产有望持稳。伦敦现货和中国等地区库存维持低位，白银突破34.8美元的去年高位阻力后，价格更具弹性，短期进一步走高至38美元/盎司附近。
- 宏观金融属性：多国央行仍有降息空间，宽松财政刺激情况下对经济需求提振效果或有所显现。美国景气度走弱使美元疲软，经济弱而不衰的情况下将对工业品价格形成一定制成。银价走强使金银比自高位快速回落，短期仍有修复空间。
- 白银供需：新政策带来的抢装预期下消化后可能透支部分需求，但“抢出口”和光伏行业旺季来临欧美需求接力下仍有支撑。4月珠宝消费持续4个月扩张，光伏生产受政策影响再度提速。官方对今年全球白银需求有所下调，在光伏行业的高基数和高库存背景下，需求限制银价中长期上涨空间。
- 白银国内供应生产：预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大。国内白银库存持续维持在阶段低位，近期国内显性库存结束回升趋势，关注国内供应情况。4月我国银粉进口量有所回升，国内需求相对稳定使上期所和上金所库存均有回落维持在阶段低位。未锻造白银出口量略降。
- 白银国内需求：4月珠宝消费持续4个月扩张，金价持续走高使相关首饰小幅呈现量减但销售额上升，消费信心复苏缓慢未来或仍抑制实物首饰消费需求。4月光伏太阳能电池产量在光伏行业旺季叠加新政策带来的抢装预期下，当月同比升33.4%较3月再度扩张，累计同比大幅略升至18.8%。目前全球增长预期放缓和美国贸易政策等对白银工业需求的影响仍有不确定性。
