贵金属周报：地缘冲突缓和预期证伪 避险需求回暖贵金属大幅反弹

贵金属周报 地缘冲突缓和预期证伪避险需求回暖贵金属大幅反弹 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年11月24日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】目前宏观层面美国经济保持相对韧性但前景受到美国新政府和美联储政策影响，特朗普上任并在共和党控制“参众两院”情况下可能推高长期通胀但会缓和地区冲突且压缩美联储降息空间，美元呈现预期偏强。对于贵金属走势来看，总体上全球进入货币宽松周期央行和金融机构购金需求较强使库存维持低位，叠加通胀压力对金价长期利好，短期美国权力交接和地缘风险扰动试投资者相对谨慎行情或维持高位震荡，黄金企稳回升至2700美元（625元）上方波动，在前高存在阻力，后续需关注美联储官员对宽松政策的态度和俄乌冲突进展。【宏观经济面】从美国三季度GDP增速来看总体经济存在韧性，随着美联储启动降息美国经济数据有所回暖，目前通胀和消费数据呈现出反弹情况，生产和商业活动提振就业市场维持韧性，展望四季度经济在“补库+降息”背景下将持续温和放缓但不会衰退，美联储降息后持续对经济或产生积极影响。【美联储货币政策】近期美联储官员讲话对未来降息态度趋于谨慎，部分明确表示抗通胀进程未结束应该放慢降息步伐。目前市场对12月将降息25个BP的预期仅为50%左右存在一定悬念，后续需关注非农就业等数据，明年随着特朗普当选美国总统，美联储主席鲍威尔讲话对利率前景态度谨慎，政策不确定或使决策趋于保守，减少降息空间。【资金面】“特朗普交易”影响减弱随着俄乌冲突紧张再度加剧，避险情绪回暖使资金重新流入金银ETF。【技术面】国际金价RSI指标回升接近超买区间，上方受到前高阻力。 黄金行情或维持高位震荡，价格企稳回升至2700美元（625元）上方波动，在前高存在阻力 黄金回调企稳有望在2550-2600美元（590-600元）区间波动，关注美联储官员对宽松政策的表态 主要观点 品种 主要观点 本周策略 11月策略 白银 【后市展望】白银方面，国内刺激政策带动经济基本面复苏预期提振能源和有色等工业品价格但需要时间来产生效果，金融属性带动价格未来跟随黄金震荡上行但过程较反复，短期回调后受到工业属性提振可能相对抗跌，在30.5-32.5美元（7600-8000元）区间波动。【宏观金融属性】影响中性，多国央行相继开始降息，市场环境逐步转向宽松，但美联储降息落地后经济未呈现”软着陆”的可能性上升加上特朗普上台可能带来“二次通胀”使其决策偏谨慎。【金银比】影响偏空，白银在经济景气度和消费疲软情况下或影响工业需求，能源和有色板块受到需求走弱拖累白银，但未来随着中美经济改善可能存在支撑。【白银供需】影响中性，10月国内珠宝零售额累计同比结束连续3个月下降负增收窄至3%但仍维持在2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；9月电子消费工业增加值同比增幅再度回落至12.8%仍在相对高位，但欧洲相关制造业景气度疲软；10月光伏太阳能电池产量当月同比增速进一步回升到13.2%，累计同比增幅反弹至15.5%，10月受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求。【技术面】国际银价均线收敛呈现横盘整理形态，短期波动收窄。 白银在30.5-32.5美元（7600-8000元）区间波动 白银短期受到工业属性提振可能相对抗跌，价格回调在30美元（7500元）存在支撑 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾——地缘冲突缓和预期证伪避险需求回暖贵金属大幅反弹 国际金价走势国际银价走势 本周，“特朗普交易”影响逐步消化，随着俄乌冲突再度升级，核武威胁等使市场避险需求回暖，地缘冲突缓和预期证伪带来资金重新回流贵金属资产，美元指数亦同步走强。国际金价结束“六连阴”后持续反弹创“五连阳”收复10月下旬以来的大部分跌幅回到2700美元上方，收盘报2715.81美元/盎司，当周累计上涨5.97%，国内金价在人民币同步走强但对外盘贴水幅度再度扩大；国际银价跟随黄金回升但受到避险情绪的提振幅度不如黄金，收盘报31.327美元/盎司，当周累涨3.61%。 贵金属行情回顾——地缘冲突缓和预期证伪避险需求回暖贵金属大幅反弹 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2718.20 5.87 2718.50 2568.50 938490 -222623 160181 -92200 沪金2502 627.88 5.83 627.96 593.10 939201 -178520 180353 100235 伦敦金 2715.81 5.97 2716.18 2562.44 - - - - 上金所黄金TD 623.59 5.22 623.90 591.51 167848 -33138 200388 200388 COMEX白银主力 31.405 3.53 31.615 30.350 291922 -47293 46129 -20261 沪银2502 7804 2.81 7856 7562 5701111 2261564 343439 40889 伦敦银 31.327 3.61 31.529 30.240 - - - - 上金所白银TD 7762 2.71 7806 7525 2224716 -37660 4726046 -121992 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 贵金属期现价差与比价——本周沪金主力换月基差大幅下降，沪银主力换月后基差先降后回升，黄金内盘贴水再度扩大，金银比上升 黄金基差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 黄金内外盘价差 100 白银基差 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-09-17 2020-11-17 2021-01-17 2021-03-17 2021-05-17 2021-07-17 2021-09-17 2021-11-17 2022-01-17 2022-03-17 2022-05-17 2022-07-17 2022-09-17 2022-11-17 2023-01-17 2023-03-17 2023-05-17 2023-07-17 2023-09-17 2023-11-17 2024-01-17 2024-03-17 2024-05-17 2024-07-17 2024-09-17 2024-11-17 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1200 1100 1000 900 800 700 2021-05-11 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 3000.00 2800.00 2600.00 2400.00 2200.00 878吨2000.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2024-05-11 2024-07-11 2024-09-11 2024-11-11 1000.00 20000 18000 14000 25 12000 20 10000 15 8000 10 16000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 14800吨 40 资金面变化——“特朗普交易”影响减弱随着俄乌冲突紧张再度加剧，避险情绪回暖使资金重新流入金银ETF 2021-07-11 2021-09-11 2021-11-11 2022-01-11 2022-03-11 2022-05-11 2022-07-11 2022-09-11 2022-11-11 2023-01-11 2023-03-11 2023-05-11 2023-07-11 2023-09-11 2023-11-11 2024-01-11 2024-03-11 截至11月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为878吨，当周止跌回升8吨，在“特朗普交易”影响减弱随着俄乌冲突紧张再度加剧，避险情绪回暖使资金重新流入黄金ETF；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14800吨，当周持仓下降124.7吨，白银跟随黄金回升ETF基金持仓有所反弹。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,900.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至11月19日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 为155174手，持仓减少10122手，连续两周下降，多头大 幅离场；白银期货投机持仓净多头为25938手，持仓较上周小幅上升1713手，空头减持更多。特朗普交易下，工业属性对金银的逻辑影响或出现分化。 本周COMEX黄金和白银注册仓单数量变化不大，库存总体维持相对低位。 贵金属期货持仓与库存——特朗普交易下，工业属性对金银的逻辑影响或出现分化，投机持仓净多头变化有所不同 2020-07-132021-07-132022-07-132023-07-132024-07-13 央行购金与现货库存——10月中国央行连续6个月暂停购金，伦敦黄金库存再次回升创去年8月以来新高，实物需求或受抑制 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨 中国 俄罗斯 印度 土耳其 波兰 2400 900 2300 800 22002100 700 2000 600 1900 500 18001700 400 1600 300 1500 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高；印度政府公布8月黄金进口额创历史新高达到100.6亿美元，未来四季度到来年春天仍是消费旺季； 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，有望对金价带来支撑；外管局公布中国10