6月信用债策略月报：存款利率调降对信用债影响几何？

核心观点

• 存款利率调降对信用债的影响路径不统一，短期内对信用利差的影响主要跟随其对市场行情的影响。
• 存款利率调降短期内对信用债净买入力量影响通常较为有限。
• 6月信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓。
• 6月债市预计维持震荡，机构挖掘高票息品种有助于推动部分品种信用利差边际收窄，但预计难以呈现趋势性压缩行情。
• 季末理财回表或仍将给利差压缩带来一定阻力。

关键数据

• 5月信用债整体净融资规模同比上升129亿元，环比下降1908亿元。
• 5月城投债净融资为-622亿元，比去年同期下降253亿元，半数以上省份同比下降。
• 5月产业债净融资1182亿元，同比上升382亿元，环比下降1895亿元，发行占比由4月的63.29%上升至68.06%。
• 5月信用债5年期以内发行占比由66%上涨至71%，而5年期及以上发行占比由34%下降至29%。
• 5月取消发行规模为80亿元，较上月减少178亿元，处于历史相对低位。

研究结论

• 6月可关注震荡市场中信用利差被动走阔，以及季末理财回表对信用债配置需求的扰动带来的加仓机会，提前布局。
• 若负债端稳定性偏弱，重点关注2-3y风险相对可控的中低等级品种，同时可配置部分4-5y高票息、中等资质个券。
• 若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种。
• 城投债方面，关注3y以内低等级与4-5y中高等级投资机会。
• 地产债方面，关注1-2y央国企地产AA及以上品种。
• 周期债方面，煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至3y，钢铁债规避尾部风险。
• 银行二永债方面，2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，4-5y国股行可把握交易机会。
• 券商次级债方面，可关注2-3年期隐含评级AA、AA+品种收益挖掘机会。