电解铝行业动态报告：广西疫情扩散，电解铝供应紧张加剧

事件：2022年2月7日，广西百色疫情扩散，百矿42万吨电解铝，华银铝业120万吨氧化铝产能停产。据天下铝迅报道，百矿铝厂因为员工确诊，工人短缺，导致42万吨产能关闭，该厂电解铝产能50万吨，8万吨产能因为去年限电已经停产，由于此次人员撤离突然，电解铝槽铝液凝固，未来需大修后方可复产，预计复产时间较长；氧化铝方面，华银铝业在德保的约120万吨停产，氧化铝启停相对容易，生产恢复较快。 广西疫情扩散，防控趋严。2022年2月4日，广西德保对返乡人员进行检测时，发现一名新冠病毒核酸检测为阳性人员，之后广西疫情开始扩散，新增病例快速上升，广西疫情主要集中在百色市，百色管控比较严。百矿田阳的首例确诊人员，2月3日、4日均在田阳铝厂上班，同事感染风险大，公司员工实施隔离，生产人员短缺导致铝厂停产。 广西铝产业链完善，电解铝供应下降。广西铝产业链完善，是重要的氧化铝和电解铝生产大省 ，2021年广西电解铝/氧化铝产量 ， 分别占全国的6.0%/14.6%， 截止2021年底 ，广西电解铝/氧化铝产能分别占全国6.2%/13.9%。由于能耗管控，2021年4季度以来，广西电解铝产量逐月下降，2021年电解铝产能利用率90.1%，较2020年下降4.0pct。广西氧化铝受能耗管控影响较小，产量逐步上行，2021年氧化铝产能利用率94.2%，较2020年上升1.9pct。 疫情干扰强，铝产业链供应进一步紧张。此次广西疫情集中在百色市，百色是广西重要的铝产业链基地，电解铝/氧化铝产能分别为219.5万吨/955万吨，占广西总产能的83.3%和76.7%，此次百色停产的电解铝/氧化铝产能分别占全国1.0%/1.3%，占广西总产能的15.8%/9.4%。受能耗管控以及西南电力紧张影响，云南、广西电解铝产量持续下降，国内电解铝产量也保持低位，此次疫情将进一步加剧电解铝的紧张局面。 广西氧化铝产能高于电解铝配套所需，是氧化铝输出大省，若疫情持续发酵，或对云南氧化铝供应产生影响。据测算，2021年广西氧化铝外调量约670万吨，同比增加38%，占广西氧化铝总产量的59%，百色氧化铝外调产能约516万吨，占氧化铝总产能的54%。此次疫情不仅影响企业生产，对运输影响也比较大，预计氧化铝的外调量下降会比较明显，广西氧化铝主要运向云南，若疫情进一步发展，云南地区的氧化铝供应将会紧张。 投资建议：疫情导致铝产业链减产，生产运输也比较困难，电解铝供应进一步紧张，我们首先推荐神火股份，重点关注南山铝业、天山铝业、中国铝业。 风险提示：供给端超预期释放，需求不及预期，成本大幅上涨。 重点公司盈利预测、估值与评级 1广西疫情扩散，防控趋严 2022年2月4日，广西德保对返乡人员进行检测时，发现一名新冠病毒核酸检测为阳性人员，之后广西疫情开始扩散，新增病例快速上升，截止2月7日，广西新增新冠肺炎病例65例，疫情集中在百色市，随着疫情的扩展，广西疫情防控开始趋严，百色市管控尤为严格。 图1：广西新冠肺炎新增病例（例） 此次广西疫情感染病毒为奥米克戎，传播速度较快，百色田阳的首例确诊人员，2月3日、4日均在田阳铝厂上班，病例确诊后，田阳铝厂实施隔离，三班制改成两班制，人员短缺带来的生产经营压力较为明显，企业开始抽铝水，被动减产。田阳铝厂产能50万吨，约占全国在产产能1.3%，之前受能耗管控影响，已停产8万吨，此次疫情导致剩余42万吨产能停产。氧化铝方面，位于德保县的华银铝业，停运三条溶出生产线及两台焙烧炉，减产产能约120万吨。除了电解铝、氧化铝的减产外，百色地区的运输也受到较大影响。 2广西铝产业链完善，电解铝供应下降 2.1能耗管控叠加疫情，电解铝产量进一步下行 广西铝土矿和水力资源比较丰富，电解铝一体化生产优势比较突出，近年来，电解铝产能稳步扩张，截止2021年12月，广西在产电解铝产能232.5万吨，占全国比重6.1%，2021年电解铝产量230.3万吨，占全国比重6.0%。百矿田阳42万吨电解铝厂停产，占广西电解铝在产产能的18%。 图2：广西电解铝在产产能（万吨）及全国占比 图3：广西电解铝产量（万吨）及全国占比 受能耗管控影响，2021年8月，广西要求9月开始，辖区内电解铝企业产量不能超过上半年平均用电负荷的80%，9月，则进一步要求企业用电负荷不超过65%，导致广西电解铝企业开始减产、停产，2021年广西电解铝在产产能/总产能，产量/总产能比例分别为91.0%和90.1%，较2020年分别下降3.9pct和4.0pct。目前百矿田阳12万吨产能开始停产，未来剩余30万吨产能停产可能性较高，广西电解铝产量或将下降18%。目前南方处于枯水期，云南、广西等地电力较为紧张，电解铝供应将进一步趋紧。 图4：广西电解铝产能利用情况 图5：广西电解铝日均产量（万吨） 2.2广西氧化铝产量稳步增长，能耗管控影响有限 广西铝土矿储量丰富，自然成为氧化铝的生产大省，2021年广西氧化铝产量1133万吨，同比增加20.4%，占全国比重14.6%，高于电解铝的6.1%。因为氧化铝生产能耗不高，能耗管控对广西氧化铝生产影响有限，2021年，广西氧化铝产能利用率94.2%，较2020年高出1.9pct，并且4季度氧化铝产量逐步走高。 图6：广西氧化铝产量（万吨）及全国占比 图7：广西氧化铝产能利用情况（万吨） 3疫情干扰强，铝产业链供应进一步紧张 目前广西疫情主要集中百色地区，百色市是广西重要的铝土矿、氧化铝、电解铝生产基地，据安泰科统计，百色市拥有电解铝产能219.5万吨，氧化铝产能955万吨，分别占广西总产能的83.3%和76.7%，百色市疫情防控比较严格，电解铝和氧化铝的生产、运输均受到影响。百矿田阳42万吨电解铝厂已经停产，由于此次撤离突然，电解槽铝液未来得及抽出，在槽内凝固，需经过大修后才能复产，所以未来复产时间较长。华银铝业约120万吨氧化铝产能，氧化铝产线启停相对容易，产量恢复较快。受能耗管控以及西南电力紧张影响，电解铝供应保持低位，尚未恢复，此次疫情将进一步加剧电解铝供需紧张局面。 广西氧化铝产能高于电解铝配套所需，氧化铝向外省调运较多，2021年广西氧化铝外调量约670万吨，同比增加38%，占广西氧化铝总产量的59%，百色氧化铝外调产能约516万吨，占总产能比重54%。此次疫情不仅影响企业生产，对运输影响也比较大，氧化铝的外调量下降会比较明显，广西氧化铝主要运向云南，若疫情进一步发展，云南地区的氧化铝供应将会紧张。 图8：广西氧化铝调出量（万吨）及增速 4投资建议 广西疫情扩散，防控趋严。2022年2月4日，广西德保对返乡人员进行检测时，发现一名新冠病毒核酸检测为阳性人员，之后广西疫情开始扩散，新增病例快速上升，广西疫情主要集中在百色市，疫情管控趋严。 广西铝产业链完备，电解铝供应下降。广西铝产业链完备，是重要的氧化铝和电解铝生产大省，2021年广西电解铝/氧化铝产量，分别占全国的6.0%/14.6%，截止2021年底，电解铝/氧化铝产能分别占全国6.2%/13.9%。由于能耗管控，2021年4季度以来，广西电解铝产量逐月下降，2021年产能利用率90.1%，较2020年下降4.0pct。广西氧化铝受能耗管控影响较小，产量逐步上行，2021年氧化铝产能利用率94.2%，较2020年上升1.9pct。 疫情干扰强，铝产业链供应进一步紧张。此次广西疫情集中在百色市，百色是广西重要的铝产业链基地，电解铝/氧化铝产能分别为219.5万吨/955万吨，占广西总产能的83.3%和76.7%，此次百色停产的电解铝/氧化铝产能分别占全国1.0%/1.3%，占广西总产能的15.8%/9.4%。受能耗管控以及西南电力紧张影响，云南、广西电解铝产量持续下降，国内电解铝产量也保持低位，此次疫情将进一步加剧电解铝的紧张局面。 广西氧化铝产能高于电解铝配套所需，是氧化铝输出大省，若疫情持续发酵，或对云南氧化铝供应产生影响。据测算，2021年广西氧化铝外调量约670万吨，同比增加38%，占广西氧化铝总产量的59%。百色氧化铝外调产能约516万吨，占总产能比重54%。此次疫情不仅影响企业生产，对运输影响也比较大，预计氧化铝的外调量下降会比较明显，广西氧化铝主要运向云南，若疫情进一步发展，云南地区的氧化铝供应将会紧张。 疫情导致铝产业链减产，生产运输也比较困难，电解铝供应进一步紧张，我们首先推荐神火股份，重点关注南山铝业、天山铝业、中国铝业。 表1：有色金属行业重点关注个股 5风险提示 1）供给端超预期释放。能耗管控政策是2021年电解铝产能未能释放的重要原因，“十四五”降能耗目标下，地方政府能耗管控压力较大，对高耗能行业仍将限制，但能耗管控政策尚有些不确定性，供应会有回升的风险。 2）需求不及预期。稳增长压力下，政策逆周期调节加码，房地产竣工和基建均将会发力，带动电解铝需求向好，但逆周期政策力度强度有多大，房地产政策放松力度有多强，需要进一步观察，需求有不及预期的风险。 3）成本大幅上涨。2021年4季度，动力煤和氧化铝价格大幅上涨，令企业利润承压。国家多次强调稳价保供，动力煤和氧化铝价格大幅回落，电解铝企业利润恢复明显，未来氧化铝产能投放较多，供应整体偏松，而政策也有稳定动力煤价的压力，但“双碳”政策可能会对原料供应有干扰，成本有上行风险。