公司点评：电解铝产能预计增加至140万吨，公司盈利能力持续增强

核心观点
天山铝业宣布对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，采用先进节能技术，预计提升产量至140万吨/年，铝液综合交流电耗达行业领先水平，项目投资约22.3亿元，预计增加公司约7亿元利润。

关键数据

• 产能扩张：电解铝产能由120万吨扩产至140万吨，采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，内衬寿命高、运行稳定。
• 项目周期：2025年下半年开工，2026年上半年投产，建设期10个月。
• 产量预测：2025-2027年电解铝产量分别为116万吨、128万吨、140万吨。
• 利润增量：2026年和2027年利润增量均为3.65亿元，合计增加7.3亿元。

行业背景
国内电解铝供给接近4500万吨天花板，需求结构向高端化转型，传统需求企稳，绿色发展带动长期需求。氧化铝价格下降，利润向电解铝转移，铝行业β属性凸显。

投资建议
公司铝全产业链一体化布局具有资源与成本优势，产能兑现及降本增效是竞争关键。预计2025-2027年铝价分别为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格0.32/0.29/0.28万元/吨，预计归母净利48/61/72亿元，对应PE 7.4/5.8/4.9倍。

风险提示
宏观经济波动、原材料和能源价格波动、铝锭价格波动、安全生产风险、海外经营风险。

评级：买入（维持）