华虹半导体是一家全球领先的特色工艺晶圆代工厂,技术积累深厚。公司产品特别专注于嵌入式非易失性存储器、功率器件、仿真及电源管理和逻辑及射频等差异化工艺平台。公司同时拥有8与12英寸晶圆厂产线。公司下游需求旺盛,8英寸晶圆供需不平衡或将维持。随着云服务、消费电子、5G、物联网(IoT)需求增长,新能源车大幅推广与技术快速迭代都带来了对功率器件的旺盛需求。但由于疫情影响海外多家晶圆厂产能,以及对2021年供应链安全的顾虑,全球晶圆产能供需不平衡,缺货集中在扩产减缓的8英寸晶圆,表现为交期延长与部分标准产品涨价。公司12寸线20Q3产能利用率超过100%,12寸线也产能利用率也大幅提升。我们认为8寸产能紧缺将贯穿2021年,随着新增产能折旧压力减缓,公司盈利能力有望持续稳健增长。公司在上海拥有三座8英寸晶圆厂(华虹1,2,3厂),月产能约18万片,2019年在无锡落成一座12英寸晶圆厂(华虹7厂),月产能规划约4万片,目前处于产能快速爬坡阶段,预计2021年底达到规划产能。公司12寸产线产品将导入目前成熟的的嵌入式闪存、逻辑射频和低压功率器件,以缓解目前8英寸的产能受限情况,未来预计还有更多的高压功率IGBT及超级结等新产品交付量产。我们预计2020-2022年的收入分别为9.52亿美元、12.08亿美元、14.22亿美元,净利润分别为0.80亿美元、1.26亿美元、1.6亿美元。首次评级,予以买入-A投资评级。