复盘煤价止跌的启示——历史如镜、照见兴衰规律

核心观点与历史复盘

报告复盘了2008年、2015年和2020年三轮煤炭价格探底过程，发现以下共同点：

• 每轮煤价下行过程中，煤企并未主动大规模减产。
• 每轮煤价止跌均依赖政策调控或干预。

2008年煤价触底：需求侧强刺激

• 背景：2008年7月煤价近千元，受全球金融危机影响，需求断崖式下跌，煤价5个月内腰斩至约510元/吨。
• 政策干预：“四万亿”经济刺激计划拉动下游需求，煤价回升。
• 产量变化：煤价暴跌时，国内煤炭产量未显著变化，因500元/吨仍盈利，减产意愿不足。

2015年煤价触底：“供改+棚改”政策组合拳

• 背景：2012-2015年，煤炭产能过剩，需求回落，煤价持续下行至约350元/吨。
• 政策干预：供给侧改革（“276天”工作制）、棚改货币化（激活地产需求，带动经济）。
• 产量变化：煤价探底时，国内煤炭产量未显著收缩，原因包括煤矿固定成本高、停产风险、地方财政依赖、国企性质及转型困难。

2020年煤价触底：特殊宏观事件后稳增长叠加表外供应受限

• 背景：2020年初特殊宏观事件导致供需错配，煤价暴跌至约470元/吨。
• 政策干预：特殊宏观事件受控后需求快速恢复，内蒙涉煤反腐致表外产量收缩，“放水”政策及超产入刑等。
• 产量变化：价格低位持续时间短，未出现大规模减产，更多依赖需求恢复和政策干预。

投资建议

• 核心观点：完全靠市场自发力量扭转供需过剩局面难度大，需政策调控。
• 当前情况：本轮煤价自2021年10月见顶以来累计跌幅近997元/吨，接近前期水平，市场情绪低，但部分产能已亏损，成本支撑显现。
• 推荐标的：
  • 重点推荐：中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）、中国秦发。
  • 绩优推荐：新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业。
  • 弹性推荐：兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份。
  • 增量潜力：华阳股份、甘肃能化。
  • 其他关注：安源煤业（控股股变更中）。

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期。
• 下游需求不及预期。
• 新建矿井项目批复加速。