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事件点评：规划电解铝扩产，技改降低能源成本

2025-06-07 邱祖学,南雪源民生证券生产-肖徐-审核报告小号

事件：公司计划利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。项目建设期暂定10个月，建设投资约22.3亿元。项目完工后，公司电解铝产能将提升至140万吨，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。
产能扩张与成本优势：1) 新增20万吨产能，预计2026年大规模释放；2) 采用先进节能技术（全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术），铝液综合交流电耗达到行业领先水平，电力成本有望下降。公司电解铝产能分布在能源成本较低的新疆，成本优势将更加明显。
未来看点：1) 一体化布局完善：预焙阳极和氧化铝实现自给（氧化铝名义上自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产），电力自给率80%-90%；2) 能源价格低廉，成本优势突出；3) 战略布局印尼200万吨氧化铝产能（一期100万吨环评已通过）；4) 布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应（几内亚项目规划年产能500-600万吨，广西铝土矿项目采矿证已获批）。
投资建议：电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，新增产能逐步落地，业绩将继续释放。预计公司2025-2027年归母净利51.3亿元、62.1亿元和70.1亿元，对应现价的PE分别为7、6和5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。