海外加速增长或驱动下半年迎来收入拐点；上调至买入

核心观点与关键数据

• 海外业务加速增长：挚文集团海外业务在2025年1季度加速扩张，同比增长72%，收入占比提升至16%。Soulchill及其他新产品的快速增长是主要驱动力。
• 业绩超预期：2025年1季度收入25.2亿元，略超市场预期4%，主要受益于海外业务增长快于预期。经调整净利润4.0亿元，好于市场预期的2.7亿元。
• 付费用户下降：陌陌主站受社交消费情绪偏软影响，付费用户环比减少150万；探探因收缩低ROI获客投入及产品调整，付费用户环比减6万。
• 营销费用管控：营销费用占收入比13%，同比提升1.6个百分点，但公司仍进行营销费用管控。

研究结论

• 收入拐点预期：基于优于预期的海外业务增长及营销费用管控，上调2025年收入预期5%，并上调2025年经调整净利润预期13%至14亿元。预计2025年2季度收入同比降3%，下半年海外新业务或带动总收入恢复正增长。
• 利润率优化空间：海外业务加速增长短期拖累利润率，但长期随业务规模扩张，利润率有较大优化空间。
• 评级上调：基于长期利润释放的看好，上调评级至买入。目标价上调至8.3美元（原为7.2美元）。
• 估值与股东回馈：公司市值约12亿美元，低于2024年1季度末净现金14亿美元，并维持稳定股东回馈，股价下行空间有限。