核心观点与关键数据
日本市场：Mandom 正通过价格上调和产品结构调整提升盈利能力。日本男性护肤品市场价格上涨趋势明显，Mandom 持有男性造型产品主要市场份额，预计未来仍具提价空间。公司正在进行日本市场改革，包括提价、减少亏损 SKU、战略采购原材料等，已取得初步成效。预计日本业务将实现单 digit 稳健增长，主要受夏季产品（清凉效果）和持续提价推动。
海外市场：Mandom 正在印尼逐步扩大电商和 CVS 渠道，以应对传统零售区域萎缩。电商渠道占比预计达 15-20%，高于东南亚地区平均水平。中国业务销售额同比下降，但占整体销售额比例仅为 3%，预计竞争对盈利影响有限。东南亚电商需求上升和日本年轻消费者需求增长有望推动业绩。
关键数据：
- 预计 FY3/26 营业利润为 34.9 亿日元（同比增长 268.9%），FY3/27 为 53.6 亿日元（同比增长 41.4%）。
- 日本男性护肤品平均价格约为 3000 日元/10 件，低于女性护肤品（6000 日元/10 件），存在提价空间。
- 印尼电商渠道销售额同比增长 36%，毛利率为 5.8%。
研究结论
评级与目标价：将评级从“持有”上调至“买入”，目标价从 1400 日元上调至 1600 日元，基于 FY3/27E 盈利预测上调。目标价采用 6 倍 EV/EBITDA 倍数（基于 FY3/27E），相当于 18 倍 P/E 和 1.0 倍 P/B。
上行与下行风险：
- 上行因素：印尼业务早期盈利恢复、日本销售额和毛利率提升。
- 下行风险：市场份额和毛利率下降（竞争加剧、对市场变化反应迟缓）。
催化剂：Gatsby 品牌在 中国和亚洲其他地区的销售扩张、Bifesta 在亚洲的销售扩张。
估值方法
目标价基于多种方法，包括市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均集团 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均集团 P/E、各部分之和、净资产价值、股息回报和未来 12 个月的股权回报（ROE）。
