有色金属铝月度报告：贸易摩擦反复，供需驱动有限

一、行情回顾
沪铝5月呈现先跌后涨再震荡的走势。上旬受美联储暂停降息、鲍威尔鹰派言论及下游需求分化承压影响，沪铝重心下移；中旬中美经贸会谈取得进展，铝锭和铝棒库存去库，现货货源偏紧，沪铝盘面和现货升贴水走强；下旬宏观多空交织，铝材开工率下降，电解铝供给增幅受限，铝锭社库偏低，沪铝转入震荡。

二、成本

1. 铝土矿：几内亚铝土矿政策扰动缓和，进口量维持高位，港口库存累库，氧化铝样本企业铝土矿库存去库。国产铝土矿价格持稳，进口铝土矿价格受几内亚影响反弹。
2. 氧化铝：4月国内氧化铝产量环比减少但同比增加，面临亏损压力；5月生产利润改善，产量回升。国内氧化铝进口倒挂，4月维持净出口，整体库存去库。

三、供给

1. 电解铝：4月国内电解铝产量环比减少但日均产量提高，产能利用率提升。5月运行产能继续提高，但产能利用率提升空间有限。海外原铝产量同比增幅不及国内。
2. 铝进口：电解铝进口持续倒挂，4月净进口量环比同比均增加，主要来自俄罗斯。
3. 铝供给：4月国内电解铝供给环比减少但同比增加；5月供给预计环比增加，同比续增。

四、需求

1. 初端加工：铝材整体开工率下降，不同铝材分化。铝型材开工率下降，铝板带箔开工率下降，铝杆开工率上升。
2. 终端消费：
   • 电力：电网投资持续增加，但电源工程投资增幅有限，光伏新增装机容量同比增加，但5月订单降温，6月分布式光伏需求减幅明显。
   • 地产：商品房销售面积同比减少，待售面积同比增加，房屋竣工面积同比减少，改善幅度放缓。
   • 家电：空调产量和销量同比增加，但出口排产下滑。
   • 汽车：新能源汽车产销同比维持较高增速，5月车市前高后低，新能源渗透率52.9%。

五、库存
国内电解铝锭和铝棒现货库存5月均去库，LME铝库存延续去库，均处近年同期低位。

六、展望
宏观层面，贸易摩擦反复，美联储短期降息预期受抑制，国内政策托底概率较大但大规模刺激可能性低，宏观驱动有限。基本面，铝材开工率下降，电解铝供给约束且铝锭库存偏低，但几内亚铝土矿政策扰动缓和，氧化铝价格重新下行趋势，电解铝生产利润可观但估值偏高，短期向上幅度有限。建议下游按需采购，可配铝看跌期权买权进行风险保护。