10 月天然气 HDT 同比增长 14.8 倍 ， 基数较低 ； 预计势头将持续 ； 潍柴是我们的首选

2023年11月15日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国重型卡车 10月天然气HDT同比增长14.8倍，基数较低；预计势头将持续；潍柴是我们的首选 跑赢大盘 (维护) LNG和柴油之间的大幅价差继续推动天然气重型卡车（HDT）的销量。根据Cvworld的初步数据，10月天然气HDT的行业销量同比增长14.8倍，达到23k辆，占HDT总销量的29％。在10M23年，天然气HDT的销量同比增长3.1倍，达到约130k辆，占HDT总销量的约17％。 天然气HDT的投资回收期为3.1年；而柴油HDT的投资回收期为3.7年尽管天然气/柴油价格比率从一个月前的0.63倍提高到0.74倍（11月中旬），但我们的投资回收期分析表明，天然气HDT仍然是卡车购买者的更好选择（液化天然气：3.1年，柴油：3.7 年）。我们的关键假设包括：（1）LNGHDT的采购价格（含增值税）为468元人民币，柴油HDT为374元人民币；（2）平均每日运输距离为500公里。对于卡车购买者而言，以LNG（5.5元/公斤）和柴油（7.4元/升）的当前价格计算，LNG卡车产生的151元的年净利润优于柴油卡车（10万元）。 主要受益人： 我们的首选是潍柴动力（2338HK，000338CH，买入）鉴于其在HDT燃气发动机中的市场份额>60％。不断增长的HDT燃气发动机组合将有助于提高HDT发动机的总市场份额。天然气HDT:一汽解放（000800CH，NR）10月仍是最大的天然气HDT制造商，市场份额为32% LNG车载气瓶制造商:中集恩里克（3899HK，NR），富瑞特种设备（300228CH， NR）and致远新能源装备（300985CH，NR）是气缸强劲订单的受益者。 天然气HDT占总HDT的百分比 35%30% 25%20%15%10% 5%0% JanFeb3月4月5月6月7月8月9月10月11月2023年12月2022 来源：Wind，Cvworld，CMBIGM 中国资本货物韦恩·冯，CFA(852)39000826凯瑟琳·吴(852)37618725相关报告： 1.中国工程机械和HDT-第三季度收益 回顾：潍柴和中联重科击败；三一重工和江苏恒力小姐-2023年10月31日（链接） 2.中国重型卡车-天然气卡车销售的增长是否可持续？-2023年10月24日（链接）3.潍柴动力（2338HK/000338CH ，买入）-第三季度收益同比增长120-200%；强劲的汽油卡车销售仍然是主要驱动因素-2023年10月 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 16日（H股挂钩）（链接为A股) 1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 图1：柴油和LNG卡车投资回报比较 柴油LNG 运输服务收入（元/吨公里）0.27运输服务收入（元/吨公里）0.27 产能（吨）30 营业日/月20 每日运输距离(km)500 柴油消耗量（升/100公里）30汽油消耗量（千克/100公里）30 柴油价格（元/升）7.4燃气价格（元/公斤）5.5 尿素费用（人民币/100公里）11.25尿素费用（人民币/100公里）0维护费用（人民币/100公里）60维护费用（人民币/100公里）60每辆车收费（元/公里）2.2每辆车收费（元/公里）2.2 司机月工资（人民币）9000司机月工资（人民币）9000 税率(%)25%税率(%)25% 资本支出 卡车采购价格（人民币）32万卡车采购价格（人民币元）40万年折旧5年折旧5 增值税税率17%增值税税率17% VAT（人民币元）54,400VAT（人民币元）68,000 采购总价（元）374,400采购总价（元）46.8,000 盈利能力（人民币）（人民币） 收入(年度)费用：费用： 931,500 收入(年度)931,500 柴油-267,084天然气-197,100尿素-13,500尿素0折旧-64,000折旧-80,000维护-72,000维护-72,000通行费-253,000通行费-253,000 驱动程序工资-108,000司机工资-108,000保险和其他 -20,000保险和其他20,000 税前利润133,916税前利润201,400 Tax-33,479Tax50,350 净利润100,437净利润151,050 投资回收期（年）3.7 来源：CMBIGM估计 0.243 运输服务收入（元0.2565 /吨公里） 0.27 0.2835 0.297 5.9 5.3 3.5 2.7 2.1 1.8 6.7 7.4 4.4 3.1 2.4 2.0 柴油价格7.4 12.2 5.7 3.7 2.8 2.2 （元/升）8.2 35.5 8.2 4.7 3.2 2.5 资料来源：CMBIGM8.估9 计注：-39.5 14.7 6.2 3.9 2.9 图2：投资回收期对柴油价格的敏感性 3.1 图3：投资回收期对LNG价格的敏感性 0.243 运输服务收入（元0.2565 /吨公里）0.27 0.2835 0.297 4.4 4.2 3.2 2.6 2.2 1.9 4.9 4.9 3.6 2.8 2.3 2.0 LNG价格5.5 5.8 4.0 3.1 2.5 2.1 （元/公斤）6.0 7.0 4.6 3.4 2.7 2.3 6.6 9.1 5.4 3.9 3.0 2.4 柴油卡车 资料来源：CMBIGM估计注：对于液化天然气卡车 图4：山东柴油价格图5：上海LNG价格 (元/吨)10,000 10,0009,000 9,000 8,000 8,000 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 5,000 4,000 4,000 3,000 3,000 2,000 2,000 1,000 1,000 0 0 液化天然气p大米（山ghai）人民币/吨 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图6：LNG/柴油价格比 （液化天然气/柴油价格 1.2比率)1.0 图7：中国天然气HDT的市场份额（10月） 上汽-依维柯江淮 法里森北奔红岩0.1%徐工 0.1% 0.3% 0.2% 0.1% 大云3.1% C&C0.4% 其他 0.0% 福田 11.4% 一汽解放31.8% CNHTC21.9% SXQC15.1% 东风15.5% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：Wind，Cvworld，CMBIGM 图8：中国HDT月销量图9：CMBIGMHDT销售预测 (单位) 250,000 000'单位 59% 60% 53% 32% 38% 33% 18% 11% 22% 10% -4% 3%2% -13% -28% -14% -26% -52% 替代需求新需求增长（同比）-RHS 1,800 200,000 1,400 45% 1,200 30% 150,000 1,000800 4% 100,000 600400 -36% 50,000 200 0 0 1,600 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2023202220212020 201920182017 来源：Cvworld，CMBIGM 注：中国内销+出口 资料来源：Cvworld、Wind、CMBIGM估计注 ：中国内销+出口 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美