核心观点
- 仓库自动化市场复苏在望： 尽管关税不确定性持续存在，但来自电商玩家的订单和前景以及同行订单的潜在增长表明，仓库自动化市场正在复苏。KGX/JUNG 在叉车领域的欧洲高敞口提供了一定的韧性，但中国进口的增加是一个风险。
- 上调盈利预测： 鉴于仓库自动化行业接近底部（在关税影响之前），并且系统集成商的订单/销售业绩和前景以及电商玩家的潜在活动增加提供了更多证据，分析师上调了覆盖公司的盈利预测（尽管目前仍低于市场预期，以考虑关税不确定性）。
- 短期来看，仓库自动化行业优于叉车业务： 叉车业务也受到近期贸易相关波动的影响（尽管 KGX 的/JUNG 的广泛欧洲业务应该能提供一些保护），并且对中国产品进口增加的不确定性也存在担忧。
关键数据
- 市场增长预测： 分析师将 2025 年和 2026 年的仓库自动化市场增长预测从 3%/13% 上调至 5%/15%。
- 订单/销售预测： 分析师上调了覆盖公司的 2025-27 年订单摄入预测和 2026-27 年销售预测，认为今年的市场需求可能更具弹性。
- 叉车需求： 欧洲的叉车需求可能已经稳定，但中国进口的增加是一个风险。2025 年前三个月，美国和欧洲的叉车进口量大幅增加。
研究结论
- AutoStore： 维持“中性”评级，目标价 NOK 5.00。小型项目成本、较高的投资回报率和对多样化终端市场的适应性将帮助立方存储在当前环境中赢得市场份额。预计 AutoStore 的解决方案具有竞争力，并有望继续超越行业，但需求不确定性以及向定期项目模式的转变可能会对盈利能力产生负面影响。
- Jungheinrich： 上调至“增持”评级，目标价 EUR 43.00。作为欧洲第二大工业车辆制造商，其收入对地区/终端市场的贡献相对较高，可能意味着对宏观反弹的依赖性更高。目前，该公司在仓库自动化方面正变得更为积极；任何突破都可能带来潜在的学习/估值上行空间。
- KION： 维持“增持”评级，目标价 EUR 48.00。作为全球最大的仓库自动化供应商，拥有领先的电商客户，如果这些客户真的再次活跃于市场，KION 可能是主要受益者。更高的杠杆率可能会对其估值产生负面影响。
风险因素
- 宏观经济和仓库投资放缓： 特别是在关税不确定性下，宏观经济和仓库投资的放缓将影响对工业车辆和仓库解决方案的需求，从而导致定价/利润率压力。
- 竞争加剧： 来自传统解决方案（如穿梭车）、其他新兴立方存储技术或任何其他新技术的竞争加剧，将对订单和定价产生负面影响。
- 原材料成本波动： 原材料成本的显著波动以及供应链扭曲会影响营运资金需求。
