棉花月度报告：驱动有限，关注宏观变化

总结

基本面

• 宏观方面：中美发布联合声明，90天内恢复关税至4月初水平，特朗普政府关税政策面临司法纷争，宏观扰动仍存。中国-东盟-海合会峰会召开，全球南方合作发展加强。
• 美国农业部5月报告：2025/26年度全球棉花供需偏空，主要产棉国期末库存累积为主，供需格局弱于农业展望论坛预期。美国产量、出口量上调，期末库存上调；印度产量、消费、进口、出口上调，期末库存不变；中国产量、消费、进口下调，期末库存下调；巴西产量、出口量上调，期末库存上调。
• 国内市场：疆内大部分植棉区棉花生长进度快于去年同期，生长气候指数适宜。棉花商业库存快速下降，年度末供应偏紧担忧提升。4月棉花进口量同环比下降，预计年度进口量偏低。需求端淡季深入，宏观压力减弱提振阶段性补库，下游开机先升后降，成品库存稳中有增。4月内需消费表现良好，外需在90天缓和期内好转，但后续或回归季节性淡季。

观点

• 6月市场交易热点主要在于宏观政策变化（美联储6月议息会议、关税博弈）和基本面（主要产棉国天气、6月美农报告对全球棉花供需格局调整）。
• 若宏观利好兑现，外盘反弹幅度或大于内盘，内外价差或有收窄。
• 国内市场方面，郑棉或维持区间震荡调整，上有供需格局预期宽松的压力，下有绝对价格偏低的支撑。

策略

• 逢低试多外盘，内外价差收敛。

重要变量

• 货币政策
• 关税变化
• 天气情况