沪锡7月月度投资策略：宏观带动市场预期变化，关注走势的连续性

行业研究 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海策略 2024年7月1日宏观带动市场预期变化，关注走势的连续性 ——沪锡7月月度投资策略 有色金属 分析师：贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人杜扬 从业资格证号：F03108550 电话：021-68757223 邮箱：duy@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：国内方面，重点关注7月15日至18日在北京召开的二十届三中全会，留意会议主题“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”可能带来的政策增量和市场预期变化；海外方面，美国降息预期尚依赖于各项数据和发言，警惕美联储票委刻意打压市场预期而造成的期价无序波动。 供给：缅甸矿山复产仍未有确切时间，供应扰动对空头大规模进场形成阻碍；精炼锡方面，国内部分炼厂检修延迟至7月，但高位库存缓冲的锡锭供应性较高，炼厂检修带来的价格冲击预计难以持续；受印尼RKAB审批缓慢的影响，海外锡供应尚未释放，锡价“外强内弱”的格局延续，7月进口窗口恐暂难打开。 需求：6月焊料厂或因安全生产月而进行短期的减停产，整体产量环比下滑，受光伏生产下滑的拖累，光伏焊料和电子产品焊料需求在三季度或出现分化；而锡化工因地产季节性拖累、厂家生产利润下滑因素的影响，需求或进一步回落。7月下游整体消费或环比下降。 库存：锡价存在与铜等有色金属共振上行的可能，在价格上行的情况下，或带来库存去化的不畅、甚至阶段性反弹。 结论：缅甸矿山复产时间的不确定仍为锡提供了炒作的基础，警惕锡价在宏观预期下与其他有色金属共振向上突破；高库存制约了炼厂检修等事件冲击带来的价格上行的延续性；下游消费走弱、高价格预期下库存去化或不畅，或进一步施压contango结构。 正文目录 1.行情回顾4 2.宏观5 3.供应端5 3.1.矿端：矿山复产悬而不决5 3.2.精炼锡：检修影响料短暂，进口窗口难打开6 3.3.供应小结7 4.需求端7 4.1.锡焊料：焊料消费或分化7 4.2.锡化工：需求或进一步回落10 4.3.需求小结11 5.库存：期价上行预期下去库或不畅11 6.结论12 图表目录 图1沪锡价格走势4 图2伦锡价格走势4 图3锡锭现货升贴水5 图4沪锡月差结构5 图5锡精矿进口量6 图6锡精矿加工费6 图7炼厂周度开工率6 图8锡锭产量6 图9锡锭现货进口盈亏7 图10锡锭进口情况7 图11锡焊料企业开工率8 图12全球半导体销售周期8 图13费城半导体指数（SOX）9 图14集成电路产量9 图15集成电路出口量9 图16手机产量9 图17微型计算机设备产量9 图18光电子器件产量9 图19光伏电池产量10 图20光伏组件出口量10 图21地产施工面积累计值10 图22地产竣工面积当月值10 图23三十城商品房成交套数11 图24PVC国内产量11 图25锡锭社会库存12 图26LME库存12 1.行情回顾 截止6月30日收盘，沪锡主力合约收盘价为274340元，月度涨幅为-0.57%；伦锡 3M合约的收盘价为32820美元，月度涨幅为0.64%。 2024年6月，沪锡价格呈现出“先回落，后反弹震荡”的宽幅震荡格局。第一阶段， 6月3日至5日，受5月末美国地产等经济数据走弱、欧元降息预期、以及国内“节能降碳行动方案”带来的利多出尽等因素的叠加影响，沪锡价格大幅回落至25.9万元附近；第二阶段，6月6日至28日，受某炼厂粗锡检修、缅甸佤邦同意锡精粉运输的影响，沪锡 价格出现反弹，之后在基本面主要矛盾不明确、多头上攻缺乏动力，沪锡在突破27.6万失败后再度回落，形成区间震荡的态势。 受锡价震荡走势的影响，下游企业以低位刚需补库为主，社会库存延续回落走势，现货贴水整体变化不大，沪锡合约的contango结构波动较小。 图1沪锡价格走势图2伦锡价格走势 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3锡锭现货升贴水图4沪锡月差结构 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.宏观 7月，海外方面，关注欧美等国的PMI变化情况，重点关注2-3日欧元区6月CPI、5月失业率和PPI，3日美国6月ADP就业人数，4日的美联储货币政策会议纪要，5日的美国6月失业率和非农就业人口，11日美国6月CPI年率，以及期间欧美央行主席、美联储票委的各项发言。 国内方面，重点关注7月15日至18日在北京召开的二十届三中全会，留意会议主题“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”可能带来的政策增量和市场预期变化。 3.供应端 3.1.矿端：矿山复产悬而不决 5月，锡精矿进口量总体录得8414.37吨，同比下滑54.12%。其中，来自于缅甸的进口量录得3257.53吨，同比环比大幅下滑。 6月14日，缅甸佤邦发文许可11582吨锡精粉恢复运输，折合金属约1000-1200吨； 24日，佤邦再度发文禁止偷采乱挖的现象，打击市场的复产预期；25日，国内40%与 60%锡精矿加工费均小幅下调约500元/吨，主要受沪锡价格回落、缅甸矿山紧张状况逐步显现的影响。 虽然当前缅甸矿山复产仍然明确具体时间，但矿山相关人员已经基本就位，产业 内的复产预期相对较强——但仍要警惕矿山复产悬而不决、空头沦为多头对手盘的情形，亦要留意缅甸突然宣布复产带来的沪锡价格大幅回落。 图5锡精矿进口量图6锡精矿加工费 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.2.精炼锡：检修影响料短暂，进口窗口难打开 2024年5月，精炼锡产量录得1.67万吨，同比上升6.37%，环比增长1.21%。进入6月后，云南、江西两省的周度综合开工率分别录得67.17%、65.11%、 67.27%、67.27%，周均开工率录得66.71%，较5月的周均65.52%抬升了1.19%。受6月锡价高位震荡的影响，炼厂延缓检修、开工率处于高位，月度产量或录得17280吨。由于部分炼厂将停产检修的时间推迟至7月初，预计当月产量将出现回落；由于库 存处于高位，炼厂停产检修不会带来供应弹性的收紧，预计检修消息对盘面的冲击影响较为短暂。 图7炼厂周度开工率图8锡锭产量 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 5月份，国内锡锭进口量录得636.63吨，环比下降13.26%，主要受印尼出口量不及预期、国内进口窗口关闭的影响。6月以来，内外比价维持进口亏损态势，锡锭现货进口盈亏在（-3.96%，-2.1%）内波动，折合亏损范围处于（-10840，-5741）元/吨之间——虽然亏损幅度较5月有所收窄，但远不及进口盈利的程度。 当前，受印尼RKAB审批节奏缓慢的影响，锡锭产量、出口量同比下降，LME库存累库不及预期，也带来国内进口窗口迟迟未能打开。 图9锡锭现货进口盈亏图10锡锭进口情况 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.3.供应小结 总体来看，缅甸矿山复产仍未有确切时间，供应扰动对空头大规模进场形成阻碍；精炼锡方面，国内部分炼厂检修延迟至7月，但在高位库存的缓冲下，锡锭供应的弹性较高，炼厂检修带来的价格冲击预计难以持续；受印尼RKAB审批缓慢的影响，海外锡供应尚未释放，锡价“外强内弱”的格局延续，7月进口窗口暂难打开。 4.需求端 4.1.锡焊料：焊料消费或分化 2024年5月，国内锡焊料产量录得9142吨，同比增长16.33%，环比下降2.38%；综合开工率为77.47%，较4月下降了1.89%；产量和开工率的下降受五一假期的影响 较大。进入6月后，由于部分焊料厂存在减产检修的情况，叠加下游光伏焊料需求回落，月度产量或录得8899吨，开工率回落至75.42%。 截止2024年4月，全球半导体销售额录得448.7亿美元，同比上升了17.28%，环 比下降了11.62%；作为领先指标的费城半导体指数在6月冲高回落，在18日创出了 5765.1的新高。5月，全国半导体产量录得354.5亿块，同比增长18.56%，环比回落 5.77%；同期，全国集成电路出口量录得252.68亿个，同比增长18.62%。终端电子产品方面，5月手机产量录得1.27亿台，同比上涨2.41%；计算机产量为2763万台，同比下降6%；光电子器件产量录得1662亿只，同比增长33.56%。光伏领域，5月光伏电池产量录得4981.7万千瓦时，同比增长20.04%；出口方面，4月中国光伏组件出口 5.94亿个，同比增幅24.11%。 进入6月后，电子产品的需求仍然旺盛，但光伏的生产情况却大幅减量，二者对 焊料的需求亦呈现出一定的分化格局；预计7月将延续该格局：电子产品焊料需求维持韧性，光伏焊料需求下滑，整体对锡锭的需求将走弱。 图11锡焊料企业开工率图12全球半导体销售周期 资料来源：SMM,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图13费城半导体指数（SOX）图14集成电路产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图15集成电路出口量图16手机产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图17微型计算机设备产量图18光电子器件产量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图19光伏电池产量图20光伏组件出口量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4.2.锡化工：需求或进一步回落 5月地产施工面积累计达到688895.68万㎡，同比下降11.62%；竣工面积累计达 到22245.03万㎡，同比下降了20.06%；地产销售面积累计值录得36642.06万㎡，同比下降20.3%。截止6月23日，30大中城市商品房成交套数出现小幅回升态势，地产政策效果初步显现。 6月，PVC国内产量预计录得192.6万吨左右，同比增长9.68%，环比下降2.7%。受PVC期货价格大幅回落、厂家生产利润同步下滑，叠加楼市竣工淡季等因素，预计7月PVC产量将进一步回落，拖累锡化工及锡锭的消费。 图21地产施工面积累计值图22地产竣工面积当月值 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图23三十城商品房成交套数图24PVC国内产量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4.3.需求小结 总体而言，6月焊料厂或因安全生产月而进行短期的减停产，整体产量环比下滑，受光伏生产下滑的拖累，光伏焊料和电子产品焊料需求在三季度或出现分化；而锡化工因地产季节性拖累、厂家生产利润下滑因素的影响，需求或进一步回落。7月下游整体消费或环比下降。 5.库存：期价上行预期下去库或不畅 社会库存方面，6月28日锡锭社会库存录得16317吨，与5月31日的18761吨相 比下降了2444吨；上期所仓单从6月3日的17091吨下滑至28日的14738吨，降幅 为2424吨。社会库存的去化主要受锡价回落、下游补库的影响，在现货升水抬升的情况下，仓单被注销流入下游的量同步增加。 6月间LME库存从月初的5000吨小幅下滑至30日的4770吨，整体仍然地位运行，主要受累于印尼的RKAB审批缓慢、锡锭的出口量偏低。 展望6月，国内市场对二十届三中全会的预期较强，而美国降息预期变化存在一定的不确定性，锡价存在与铜等有色金属共振上行的可能；在价格上行的情况下，或带来库存去化的不畅、甚至阶段性反弹。 图25锡锭社会库存图26LME库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东