智利矿业化工（SQM）：碘业务强劲表现推动2025年第一季度EBITDA超预期

SQM 在 2025 年第一季度实现了强劲的业绩，调整后 EBITDA 达到 3.6 亿美元，环比增长 10%，超出 FactSet 意见 6%。主要得益于碘业务部门表现强劲（部门毛利率环比增长 25%，占总营收约 46%），以及锂销售量环比增长 26% 部分抵消了锂价格压力。管理层预期 2025 年第二季度锂价格将有所下降。宣布的董事会变动保持了高度连续性。

SQM 的碘业务部门表现强劲，部门毛利率环比增长 25%，占总营收约 46%。锂销售量环比增长 26%，部分抵消了锂价格压力。SQM 的锂平均实际价格环比下降 27%，至每吨 9.1 千美元，其中智利运营的实际价格略高于国际资产。调整后净利润为 1.38 亿美元，略低于预期，主要由于税收增加。净债务环比减少约 3 亿美元，过去 12 个月的杠杆率（净债务/调整后 EBITDA）为 2.1 倍。

管理层预期 2025 年第二季度锂价格将有所下降。SQM 旨在在碘价格维持在高位时保持稳定的销售量。市场关注点可能继续集中在 1）锂市场的前景，鉴于最近项目重启的公告；2）智利国会正在进行的关于 SQM 与 Codelco 签订的阿塔卡马盐矿特许权协议的调查。

SQM 的董事会变动提供了健康的职位轮换，同时保持了高度连续性。主席 Gonzalo Guerrero 将担任副主席，现任董事会成员 Gina Ocqueteau 将接任主席。Ocqueteau 自 2022 年起担任 SQM 董事会独立董事，由控股股东 Pampa Group 提名。Pampa Group 拥有提名董事会 3 名成员（董事会总成员为 8 名）的权利。

Jefferies 给予 SQM “买入”评级，目标价为 55 美元，基于 2026 年预期 EBITDA 的 10.8 倍目标市盈率，这与 SQM 的同行平均市盈率和 SQM 历史估值范围一致。主要风险包括锂合同的期限和锂价格波动。