白糖周报：白糖市场持续下行，基差扩大凸显期现分化

本周观点

• 白糖市场持续下行，基差扩大凸显期现分化。
• 品种逻辑：现货贴水结构强化，期货市场资金博弈加剧，国际糖市情绪转空。

关键数据

• 现货市场：柳州现货价跌0.33%至6060元/吨，基差扩大21.22%至297元/吨。
• 期货市场：主力合约跌1.23%至5763元/吨，持仓量增4.74%至31.6万手，波动率33.6。
• 供应：4月全国产量同比降5.65%，广西产量锐减94.51%，云南产量增18.37%。
• 需求：4月销量同比增23.4%，工业库存386万吨，环比降18.72%。
• 进出口：4月进口同比增24.31%至2.36万吨，泰国货源占比41.7%；出口同比增125.75%至9864吨。
• 成本利润：泰国配额内利润1904元/吨（同比+6.8%），配额外利润641元/吨（同比+87.4%）。
• 库存：仓单环比降3.8%至31020张，有效预报清零，交割压力边际缓解。

基本面分析

• 中国糖产销：4月产量下降，区域分化明显，需求增长但库存高位。
• 国际市场：巴西可用糖量、甘蔗压榨量及产糖量均下降，乙醇产量上升，食糖进出口变化。

研究结论

• 市场处于弱现实与强预期博弈阶段，广西减产与进口增量形成供应端矛盾，基差走阔反映期货超跌。
• 持仓增长显示资金博弈加剧，但CFTC净多持仓同比降25%暗示国际糖市情绪转空。
• 国内去库节奏滞后或压制反弹空间，短期价格或测试5700元/吨支撑位，关注云南产区增产持续性。

风险提示

1. 进口配额政策调整（泰国进口量超1万吨/周）。
2. 广西复产加速（单周产量环比增30%）。
3. 国际原糖破位（ICE11号糖跌破16美分）。