并购之外的合作——未来的下一条道路？

核心观点

研报指出，近年来制药行业并购活动减少，转向合作模式。大型药企如辉瑞和百时美施贵宝与生物技术公司合作，以获取创新药物并保持财务灵活性。这种合作模式对双方都有利，辉瑞和百时美施贵宝能够以较低的成本获取有潜力的药物，而生物技术公司则获得资金和技术支持。

合作案例

• 辉瑞与3SBio合作：辉瑞与3SBio合作开发PD-1和VEGF双特异性抗体药物SSGJ-707，用于治疗非小细胞肺癌、转移性结直肠癌和妇科肿瘤。合作总价值为60.5亿美元，其中3SBio获得12.5亿美元预付款和最高48亿美元的可变对价。该合作使辉瑞能够以较低的成本拓展其药物管线，并降低监管风险。
• 百时美施贵宝与BioNTech合作：百时美施贵宝与BioNTech合作开发PD-L1和VEGF双特异性抗体药物BNT327，用于治疗广泛期小细胞肺癌和非小细胞肺癌，以及三阴性乳腺癌。合作总价值为111亿美元，其中BioNTech获得15亿美元预付款、22亿美元分期付款和最高76亿美元的里程碑付款。该合作使百时美施贵宝能够应对即将到来的专利悬崖，并保持财务纪律和战略灵活性。

研究结论

• 研报认为，百时美施贵宝的财务状况优于辉瑞，其杠杆率较低，并购空间更大。因此，预计百时美施贵宝将优于辉瑞，其30年期债券收益率应比辉瑞低5-7个基点。
• 研报建议投资者购买百时美施贵宝2054年和出售辉瑞2053年债券，以获取套利收益。
• 研报维持对百时美施贵宝的“增持”评级，对辉瑞的“减持”评级。