全球变局（5）：Token出海有望成为下一条主线

核心观点

AI前半程，中美共享算力景气，但中国更多获得“流量”，美国更多沉淀“利润”。我国资本市场虽与全球AI行情高度共振，但“分蛋糕能力”仍然偏弱，代表性企业仅切走约5%的AI硬件总利润；实体经济同样呈现“高流量、低留存”，进出口高增并未等比例转化为顺差与增加值。总体看，前半程更像中国对全球算力周期的一次被动受益。

AI后半程，决定产业竞争力的“木桶短板”将由算力和算法，逐步转向Token成本、应用场景与物理约束，而这些恰是我国更具优势的环节。低成本Token、超大市场和完整产业基础，有助于将模型能力转化为真实调用和持续收入，并通过“场景+Token”向机器人、汽车和工业端扩散；电力、电网、设备与材料等物理约束，也将进一步凸显我国“量大管饱”的供给优势。AI红利有望由硬件配套进一步沉淀为Token收入、服务出口与物理世界应用，后半程将更有利于中国优势释放。

Token出海将孕育三条确定性的资产主线，核心逻辑是AI由“投入期”进入“兑现期”，产业链的稀缺性由先进芯片向Token供给、能源配套和应用场景迁移。

关键数据

• AI硬件利润分配：我国代表性企业仅切走约5%的AI硬件总利润。
• 进出口数据：2023年上半年进出口均创2011年以来同期最高，但贸易流量放大并未等比例沉淀为顺差与增加值。
• AI相关行业就业占比：仅有3%。
• 美国对中国进口平均关税税率：变化显著，加剧贸易摩擦。
• 我国AI芯片算力成本：显著低于美国。
• 我国大模型调用单价：更低。
• 海外AI应用生态中的中国模型渗透率：更高。
• 我国发电量：超10万亿千瓦时，是美国两倍。
• 我国可再生能源占比：达41.2%，远高于美国的24.6%。
• 我国电力设备ROE中位数：已由2021年的11.7%降至2025年的4.4%。
• 全球工业机器人新增安装：54%发生在我国，国内保有量已超过200万台。
• L2级辅助驾驶乘用车渗透率：已升至70.5%。

研究结论

1. AI前半程特征：中国在全球算力周期中被动受益，资本市场“同涨”但实体经济“高流量、低留存”。
2. AI后半程机遇：Token出海成为关键路径，中国凭借低成本Token、超大市场和完整产业基础，在能源、算力、数据和场景方面具备优势。
3. Token出海三条主线：
   • 核心受益区：国产大模型厂商，最先完成价值重估。
   • 外溢受益区：“产能Token化”，将国内硬件产能与海外智能需求重新匹配。
   • 盈利兑现区：机器人、智能汽车和工业应用，推动AI向物理世界扩散，形成终端应用与模型收入相互强化的盈利闭环。
4. 长期展望：“AI物理化”与“Token商业化”形成良性自反馈，中国将在50万亿美元规模的AI物理化浪潮中“分得一杯羹”。