资本支出复兴的下一条腿

威廉·布莱尔在研报中分析了生产力与资本支出复苏的趋势，指出过去十年中复苏进展缓慢，但近年来动力开始加快。报告的核心观点包括：

1. 劳动力成本与资本成本比例变化：随着中国2000年加入WTO后工资差异套利增加，劳动力补偿成本相对资本成本持续下降，导致生产力增长减弱。当劳动力供应超过资本时，企业更倾向于使用劳动而非资本。

2. 资本投资复苏的三大支柱：

   • 劳动力市场结构收紧：欧洲、中国、日本人口负增长及老龄化，导致劳动力供应趋紧，资本成本相对上升，推动企业增加资本投资。
   • 老化资本存量：美国资本存量老化，亟需更新，疫情期间暴露的工人短缺、基础设施陈旧等问题加速了资本支出需求。
   • 财政激励：美国《基础设施投资与就业法案》《芯片与科学法案》等提供税收优惠，推动战略领域投资，其中《芯片与科学法案》补贴需求已接近分配额度两倍。

3. 创新浪潮：生成式AI等技术推动新一轮创新浪潮，研发支出增加将促进劳动生产率提升。美国结构性投资增长显著，主要投向计算机、电子和电气设备，与制造业高度相关，且未挤占其他领域投资。

4. 制造业复苏迹象：尽管经济面临供应链中断、高利率等挑战，但制造业已触底并趋于稳定，部分行业出现改善。资本支出第一阶段（新建工厂等）复苏明显，但设备投资滞后，未来存在追赶空间。

5. 经济周期波动：当前经济周期因疫情遗留问题呈现异常波动，不同行业复苏时间不同。短期增长动力包括劳动力市场紧缩、回岸与去全球化、资本存量老化创新、工业领域复兴及财政支持。

6. 经济记分卡：报告显示制造业经济指标初步改善，但整体经济加速反弹迹象不足，可能向服务行业倾斜。设备投资滞后表明未来几个季度存在追赶空间。

7. 研究结论：资本支出第一阶段复苏显著，但设备投资尚未完全跟上，未来需关注结构性顺风与周期性逆风缓解带来的增长潜力。