默沙东公司（MRK US）：买入：美国临床肿瘤学会（ASCO）会议后的思考-VEGF/PD1及ADC策略

核心观点

• 市场关注焦点：VEGF/PD1 策略和皮下注射 Keytruda 的市场机会规模仍是核心关注点。
• 公司策略挑战：默克下一代肿瘤学产品策略受到 Keytruda 专利悬崖和 IRA 不确定性影响。
• 创新引擎潜力：默克的创新引擎和管线升级潜力似乎被低估。

关键数据

• 目标价：100 美元，较当前股价有 31% 的上涨空间。
• 评级：买入评级。
• 财务预测：预计到 2027 年，HSBC EPS 将达到 11.19 美元。
• 估值：基于 APV 分析，目标价基于 9.3% 的 WACC。

研究结论

• VEGF/PD1 策略价值：市场逐渐增加对 VEGF/PD1 双特异性抗体作为下一代免疫肿瘤学空间潜在领先者的权重。默克对 MK-2010 的投资使其在该领域保持相关性。
• ADC 组合策略：ADC 与免疫检查点抑制剂的组合，特别是 VEGF/PD1，仍然是可能的方向，但未反映在当前市场估计中。
• 皮下注射 Keytruda：皮下注射 Keytruda 的前景存在分歧，乐观者预计其可能维持 30-40% 的 IV Keytruda 市场份额，而悲观者则担心其可能被纳入价格谈判。
• ASCO 2025 数据点：
  • Sac-TMT：成为默克 ADC 管线中的首选，多个全球试验正在进行中，包括宫颈癌、非肌层浸润性膀胱癌等 indication。
  • KRAS G12C：MK-1084 + Keytruda 组合在早期临床试验中显示出令人鼓舞的结果，优于其他同类药物。
  • HER3-DXd：HERTHENA-Lung02 试验结果未达预期，公司已撤回 BLA 提交，未来发展时间线将被推迟。

风险因素

• 生物类似物竞争加剧。
• 公司难以在专利到期前留住人才。
• 下一代产品未能实现规模扩张。
• 动物健康竞争加剧。