速腾聚创（02498）：2025年第一季度营收承压，未来将加速发展

核心观点与关键数据

1. 一季度业绩表现

• 销售额同比下滑9.2%至3.28亿元人民币，主要受新兴汽车制造商订单减少影响。
• 激光雷达出货量达10.86万台，其中ADAS激光雷达9.67万台（同比下降），机器人激光雷达1.19万台（同比大幅增长）。
• 一季度毛利率达23.5%，创三年新高，主要得益于半导体激光雷达的推广和成本优化。

2. 亮点分析

• 激光雷达需求：EM4/EMX激光雷达（VCSEL+SPAD-SoC）获得全球五大OEM车企订单，包括中国新兴电动汽车品牌、中国三大汽车制造商等。
• 机器人业务：与MAMMOTION达成2025-2027年120万台激光雷达订单，加速机器人业务增长；Robotaxi领域获得Pony.ai、WeRide、滴滴等企业订单；积极布局人形机器人主动相机业务。

3. 盈利预测

• 调整后2025-2027年营收预期为25亿元人民币、36.9亿元人民币、49.9亿元人民币，对应同比-4%、-5%、-5%。
• 毛利率预计持续改善，主要得益于半导体激光雷达的量产和机器人业务高毛利率产品占比提升。

4. 估值与目标价

• 以2025年预期市销率为基准，目标价定为47.58港元，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 激光雷达市场竞争加剧；汽车制造商价格战；机器人业务进展不及预期。