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英美资源集团（AAL LN）：持有：Valterra分拆

2025-06-02 汇丰银行文梦维

核心观点与关键数据

简化战略取得重大进展：Anglo American 将 Valterra 分拆并于 2025 年 6 月 2 日在 LSE 上市，Anglo 仍持有 19.9% 的股份并计划在未来几个月内出售。分析师调整了估值以反映分拆和股权合并，并将目标价上调至 2,100p。
SMC 交易可能发生变化：Peabody 表示，如果 Moranbah North 矿出现触发事件，它将退出收购 Anglo 的 SMC 资产的协议，因为它认为该资产可能存在重大不利变化 (MAC)。Anglo 坚称矿场发生了“小规模、可控的触发事件”，并正在与利益相关者合作确保安全重启。分析师分析了交易条款发生变化对 Anglo 资产负债表的可能影响。
钻石业务并非永恒：分析师认为，Anglo 可能会在 2025 年或 2026 年进行戴比尔斯的首次公开募股 (IPO)，这将完成其精简流程。预计 IPO 收益将用于去杠杆化。由于钻石市场可能处于周期性低谷，Anglo 可能无法一次性剥离其全部戴比尔斯股份。在这种情况下，分析师认为 Anglo 可能会保留戴比尔斯的少数股权，并逐步剥离，类似于 Valterra 的情况。
估值与风险：分析师使用基于 DCF 的总和估值法和 EV/EBITDA 方法对 Anglo 进行估值，并将目标价设定为两者的平均值。上调目标价至 2,100p，隐含约 5% 的下行风险。分析师维持“持有”评级，认为 Anglo 的重组好处在很大程度上已被市场消化，但新的 Anglo 可能会向投资者展示一个精简、专注的投资组合，未来三到五年将实现强劲的销量增长。

研究结论

目标价：2,100p
评级：持有
上行风险：高于预期的商品价格、较弱的预期外汇汇率、资产出售和剥离中获得更高的估值、Anglo 可能成为并购目标。
下行风险：Woodsmith 项目范围发生变化、运营中的劳资纠纷（尤其是在南非和智利）、智利和/或秘鲁的税收变化、低于预期的商品价格、强劲的预期外汇汇率、潜在的破坏性并购、资产出售和剥离中获得较低的估值。