拟分拆歌尔微港股上市，聚焦资源协同发展

研报摘要

公司动态与目标

• 事件：2023年9月13日，歌尔股份宣布计划将其子公司歌尔微分拆至香港联交所主板上市。
• 财务数据：歌尔微在过去三年（2021-2023年）的营收分别为33.5亿、31.2亿、30.2亿元人民币，分别占歌尔股份总收入的4.3%、3.0%、3.1%。同期，其毛利分别达到22.9%、20.8%、20.2%，归母净利润分别为3.3亿、3.3亿、2.3亿元，占归属歌尔股份的比重分别为6.6%、16.0%、18.2%。扣除非经常性损益后的归母净利润分别为2.1亿、1.9亿、1.2亿元，占归属歌尔股份的比重分别为4.7%、10.2%、12.4%。

业务概览

• 产品定位：歌尔微专注于MEMS传感器及微系统模组（SIP模组）的研发与生产，2022年上半年，MEMS器件和微系统模组的营收占比分别为84%和12%，其中MEMS声学传感器占比高达78%，是行业内的领军企业。
• 市场份额：在2023年的全球MEMS传感器市场中，歌尔微位列第11位，国内排名第一，其客户群覆盖了苹果、三星、索尼、谷歌、Meta、哈曼等国际知名科技公司。
• 产品趋势：随着人工智能（AI）驱动的智能交互需求的增加，MEMS传感器的用量和价值量预计将同步提升。例如，苹果即将发布的iPhone 16系列将搭载更高信噪比的MEMS麦克风，以增强Siri的交互体验，这一趋势预示着未来耳机、手表、AR/MR等更多终端可能升级其麦克风系统。

技术与市场潜力

• 技术创新：SiP技术通过集成多个功能芯片和微小元件，有效减小封装体积和重量，提高封装效率和芯片性能，特别适用于追求轻薄微小化的可穿戴设备。
• 市场需求：随着AI交互的加速，AR眼镜等可穿戴设备的市场需求正在增长，这将推动更多元器件采用SiP工艺，释放出微系统模组的增长潜力。
• 产品组合：歌尔微拥有丰富的产品线，包括用于TWS、电源管理、触控、心率监测的微系统模组，以及涉及GNSS、超宽带、低功耗蓝牙等射频模组，这些产品将受益于歌尔股份在智能终端领域的技术和客户资源，实现快速增长。

战略意义与影响

• 资源整合：歌尔微的分拆上市将为其提供更多的外部资源，加速其业务发展，并与母公司歌尔股份形成更好的协同效应。
• 利润贡献：歌尔股份目前持有歌尔微约87.8%的股权，预计未来将继续控股和并表，歌尔微的快速发展将显著增厚歌尔股份的利润。

投资建议与风险

• 估值与评级：预计2024-2026年的归母净利润分别为25亿、35亿、45亿元，对应的市盈率为25倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求可能低于预期，新产品的推出也可能面临挑战，此外，若研报使用的市场信息更新不及时，可能会影响分析的准确性。