行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

拟分拆歌尔微港股上市，聚焦资源协同发展

2024-09-13 王芳,杨旭,张琼中泰证券任云鹏

核心事件：歌尔股份拟分拆歌尔微至香港联交所主板上市。
财务数据：
- 歌尔微2021-23年营收分别为33.5/31.2/30.2亿元，占歌尔股份总收入比例分别为4.3%/3.0%/3.1%。
- 毛利率分别为22.9%/20.8%/20.2%，归母净利润分别为3.3/3.3/2.3亿元，占歌尔股份归母净利润比例分别为6.6%/16.0%/18.2%。
- 扣非归母净利润分别为2.1/1.9/1.2亿元，占歌尔股份扣非净利润比例分别为4.7%/10.2%/12.4%。
- 初始发行规模不超过紧接发行后经扩大后总股本的20%，并授予不超过15%的超额配售权。
业务定位：
- 歌尔微为国内MEMS传感器及微系统模组龙头，产品主要为MEMS器件及微系统模组（SIP模组），2023年全球MEMS传感器市场排名第11，国内第一。
- 主要客户包括苹果、三星、索尼、谷歌、Meta、哈曼等。
行业驱动因素：
- AI智能交互需求增长推动声学器件量价齐升，如苹果iPhone 16搭载更高信噪比的mems麦克风。
- AR/MR微型化需求释放微系统模组增长潜力，歌尔微拥有TWS/电源管理/触控/心率微系统模组及GNSS、超宽带、低功耗蓝牙等射频模组产品。
分拆上市影响：
- 歌尔微分拆上市可利用外部资源，实现与歌尔股份业务的更好协同。
- 歌尔股份将长期控股并表，歌尔微快速发展将增厚歌尔股份利润。
投资建议：
- 预计歌尔微2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值25/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 下游需求不及预期；新产品推出不及预期；研报信息更新不及时。