类权益月报：“乱纪元”之轮动思维

行情回顾：5月，中美贸易关系缓和，政策带来新叙事，但市场最终在震荡中回调。外部压力减轻，政策方面，《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，推动“基金调仓”叙事，但市场最终因小微盘拥挤度推升至历史高位而震荡回调。

海外预期：市场预期海外长期有底，但短期不确定性高悬。中美第一轮谈判显示双方在贸易方面共识多于分歧，但特朗普关税政策存在不确定性，法院最终是否会判定其关税无效以及是否会采取其他法律依据征收关税仍未可知。后续需关注美国与欧洲和日本的谈判中，特朗普政府对贸易顺差的处理。

板块轮动：短期内主线逻辑暂不明晰，行情或将继续轮动。市场将更偏向于定价国内基本面和政策。经济短期支撑可能来自抢出口，但强度存在争议，中长期预期一般。政策方面，宽货币政策阶段性落地，下一次降息可能还要等PPI转弱等信号，短期内能预期的政策可能在生育补贴、消费补贴等。市场预期相对理性，增量政策&事件更容易带动行情演化。

转债市场：5月转债市场超低波运行，若要打破状态，除了关税、拥挤度&轮动速度、产业趋势等要素带来权益波动加大之外，转债投资者还需要额外关注信用事件的演化。底仓转债供需趋紧带来的调仓行情也可适当关注。

策略：“乱纪元”尚未结束，继续维持轮动思维。小微盘拥挤度偏高，科技板块博弈机会值得关注。转债配置：观察信用演绎，挖掘轮动题材机会。科技链条存量标的、红利板块、大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注。

风险提示：美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求。若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。