核心观点
- 美国经济失衡：美国贸易和财政长期失衡，其再平衡尝试引发不确定性。美元作为储备货币的“特里芬悖论”导致美国出口竞争力下降，而特朗普政府的关税政策加剧了全球市场的不确定性。
- 美国财政困境：美国政府支出呈“棘轮效应”，自由裁量空间小，财政紧缩面临巨大挑战。减税法案可能加剧财政失衡，迫使政府采取渐进和选择性的财政策略。
- 美国经济增长：1季度GDP转负主要受“抢进口”拖累，但硬指标仍显稳健，衰退风险较低。软指标分化，通胀预期上行，消费者信心回落，滞胀风险增加。
- 美联储政策：关税带来的“三重风险”使货币政策操作空间狭窄，降息预计推迟至4季度。
- 中国内外需再平衡：中美经贸摩擦加剧了再平衡需求。中国外需展现超预期韧性，得益于产业结构优化、完整产业体系、区域布局多元化和企业出海。内需扩张迎来政策窗口期，降息、财政加力空间充足。
- 科技创新驱动：科技创新是推动经济高质量发展和增强韧性的关键，政策层面正在构建产业政策与金融支持协同机制。
- 全球资产再平衡：美元信用受损，美债期限溢价趋势性上升，美股、美债面临资金分流压力，非美元资产有望受益。
- 港股配置价值：港股有望成为全球低波动市场，科技股迎来内外资金共同配置，关注科技创新、高股息和政策红利三条主线。
- 美股走势：市场经历“例外论”向“卖出美国”的叙事转变，政策不确定性和估值回调压力犹存，建议配置风格偏向防守和稳健。
- 美债利率：短期面临债务上限供给端压力，全年维持在4.0-5.0%区间宽幅震荡，中枢易升难降。
- 美元走势：美元信用受损，短期内仍有下行压力，非美货币有望受益。
关键数据
- 美国GDP占全球比例：由1960年代的40%下降到当前约26%。
- 美国财政、经常账户双赤字：不断上升。
- 美国政府支出占GDP比例：从约10%逐步攀升至当前超过40%。
- 美国美国家庭股票占资产比例：创下新高，较“特朗普1.0”时期提升约5个百分点。
- 美国企业盈利对政府支出依赖：2020年以来近60%。
- 中国出口占全球出口比重：超过14%。
- 中国制造业占全球份额：近三成。
- 中国居民消费占GDP比例：仍有较大提高空间。
- 中国政府负债率：低于主要经济体。
- 中国10年期国债实际利率：明显低于经济实际GDP增长率。
研究结论
- 美国经济面临长期结构性失衡，再平衡阻力极大，财政紧缩面临巨大挑战。
- 中国加速推进内外需再平衡，既是战略选择，也是经济高质量发展的内生需求。
- 全球大类资产面临再平衡，港股受益于政策支撑及结构优化，“低波+科技”配置价值凸显。
- 美股、美债面临资金分流压力，非美元资产有望受益。
- 美元短期内仍有下行压力，非美货币有望受益。
